? ? ? ??法律資訊與監管動態
德恒金融證券合規及風險處置團隊
SECURITIES LAW AND REGULATION
2023年9月15日
金融證券
第 72期
本期內容速覽 (2023年9月9日-9月15日）
一、法律資訊
3.證監會召開三場座談會，這些細節引關注
2.沉寂兩個月后又見IPO申請獲受理 問詢力度折射階段性收緊程度
中國證監會 9 月 8 日發布消息稱，近日，證監會對《公司債券發行與交易管理辦法》和《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第 24 號——公開發行公司債券申請文件》進行了修訂，現向社會公開征求意見。
經歷了兩個月的沉寂后，滬深交易所又開始受理 IPO 申請。今年以來，IPO 相關節奏已明顯放緩。根據滬深北三大交易所及公開資料統計，今年 1 月至 8 月，A 股共新增受理 332 家IPO申請(不包括平移項目)，同比下降約 40%。去年同期受理數量為 568 家。
證監會日前與專家學者和境內外投資者召開了三場座談會，分析當前資本市場形勢，就活躍資本市場、提振投資者信心分別聽取意見建議，并就市場關切的熱點問題做了交流探討。
1.證監會著力構建統一的公司債監管制度規則體系
4. 大手筆！A股掀起“回購潮”
本期內容速覽 (2023年9月9日-9月15日）
進入 9 月，多家上市公司發布回購方案，其中不乏億元級別回購。上市公司實施回購熱情較高，有的上市公司發布回購方案后立即實施了回購。從回購用途看，多數上市公司回購用于股權激勵計劃或者員工持股計劃。
9 月 10 日，金融監管總局發布《國家金融監管總局關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》，核心內容包括實施差異化資本監管、優化資本計量標準、優化風險因子等三方面。
5.險資支持資本市場大利好來了！
9 月 1 日，證監會發布了《關于高質量建設北京證券交易所的意見》。政策發布以來，多地證監局已經行動起來，助力更多優質企業又好又快登陸北交所。
7.多地證監局行動！縮短輔導周期、簡化驗收程序...
推動北交所改革政策落地
6.合理否？必要否？業務協同否？A 股公司并購重組審核突出“三問”
隨著上市公司并購重組活躍度的顯著提升，監管審核的關注重 點也在問詢函中得到集中體現：標的估值合理性、并購交易必要性、業務協同性以及關聯交易和同業競爭等，均為其核心聚焦的問題。
本期內容速覽 (2023年9月9日-9月15日）
1.證監會出手！6家券商被罰
證監會官網發布一批針對證券公司投行業務的監管措施。據了解， 這是上半年針對“一查就撒”、“帶病闖關”等突出問題，證監會組織開展的 8 家撤否率較高的券商投行內控現場的處理結果。
近日，北京證監局發布的《北京轄區私募基金監管情況通報》顯示，部分私募管理人存在內部控制權糾紛、基金合同不規范等問題，不僅對私募業務的正常開展產生不利影響，還損害了投資者利益。
2.“搶公章”事件再現 私募業公司治理水平亟待提升
3.超百家上市公司相關方違規減持被罰?專家：細化明確處罰規則提高法律權威性
近日，東方時尚、我樂家居 2 家上市公司股東違規減持受到市場關注，被監管部門處罰或立案調查，證監會召開專家學者和投資者座談會再度提及“依法嚴懲欺詐發行、虛假披露、違規減持等違法違規行為”。監管部門對違規減持監 管力度將加大。
二、監管動態
本期內容速覽 (2023年9月9日-9月15日）
自 8 月 27 日滬深北交易所發布調整融資保證金比例通知以來，已有十多家券商陸續發布相關調降公告，并將消息通過 APP 推送至客戶手上。
根據交易所此前通知，下周一兩融投資者將獲得相關優惠，市場也將獲得較大規模增量資金。以9月7日兩融余額 1.57萬億計算，兩融規模未來將增加四分之一，新增規模將達 4000 億，兩融余額規模將達1.96 萬億。券商也將獲益，整體凈利潤預計增長 13%。
1.下周一這一新規落地，券商股直接受益
三、新規速遞
為提高券商交易模式的便利化水平，同時允許各類公募基金管理人根據自 身業務發展需要自主選擇交易模式，證監會近日發布優化公募基金管理人證券交易模式的方案。
根據方案要求，監管層將優化券商交易模式，推動建立證券行業服務機構投資者證券交易的統一業務標準；證券交易模式選擇方面，允許符合條件的公募基金管理人結合自身需求自主選擇證券交易模式；加強交易行為監管方面， 證監會將繼續加強證券交易行為監管，指導制定自律管理規則，明晰各方權責， 督促合法合規參與交易。
2.統一業務標準！資本市場又有重磅改革
本期內容速覽 (2023年9月9日-9月15日）
CONTENTS
01
法律資訊
02
03
04
監管動態
新規速遞
關于我們
LEGISLATION
REGULATION
NEW?
ABOUT US
7
34
48
RULES
56
本期內容速覽 (2023年9月1日-9月8日）
? ? ? ?法律資訊
LEGISLATION
01
中國證監會9月8日發布消息稱，近日，證監會對《公司債券發行與交易管理辦法》（下稱《管理辦法》）和《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第24號——公開發行公司債券申請文件》（下稱《24號準則》）進行了修訂，現向社會公開征求意見。
據證監會介紹，本次修訂堅持市場化、法治化，堅持制度先行、規則先行，明確企業債券適用證券法等上位法，著力構建統一的公司債券監管制度規則體系。
據悉，本次修訂做好制度規則銜接，保持企業債券市場平穩健康發展，在規章和規范性文件層面進一步完善公司債券（含企業債券）制度規則體系，明確將企業債券總體納入公司債券監管框架，強化監管協同，提升監管效能；在借鑒企業債券管理經驗的基礎上，保持企業債券“資金跟著
證監會著力構建統一的公司債監管
制度規則體系
項目走”等制度安排，更好發揮支持國家重大戰略、重大項目建設等功能。
結合監管實踐，本次修訂進一步強化了防假打假、募集資金監管、打擊非市場化發行等方面的監管要求，壓實債券發行人主體責任，督促中介機構歸位盡責，著力健全與債券注冊制改革相適應的事中事后監管制度機制。
其中，《管理辦法》主要修訂了五方面內容：一是落實黨和國家機構改革部署要求，將企業債券納入《管理辦法》規制范圍，促進協同發展；二是強化防假打假要求，壓實發行人作為信息披露第一責任人的義務，完善中國證監會及其派出機構、證券交易所開展現場檢查的機制；三是強化募集資金監管，進一步完善募集資金信息披露有關要求；四是強化對非市場化發行的監管要求，明確發行人的控股股東、實際控制人不得參與非市場化發行；五是不再將主承銷商和證券服務機構及其有關人員被立案調查列為應當中止審核注冊的情形。
《24號準則》借鑒現行企業債券管理經驗，主要修訂了三個方面的內容：強化募投項目合規性要求，債券募集資金投向固定資產投資項目的，需提供募投項目土地、環評、規劃等合規合法性文件；企業債券募集資金投向固定資產投資項目的，要求發行人提供省級及以上發改部門出具的專項意見；壓實會計師“看門人”責任，明確部分債券發行人提供會計師出具的發行人最近一年資產清單及相關說明文件的要求。
下一步，證監會將根據公開征求意見情況，進一步修改完善《管理辦法》 和《24號準則》，履行相關程序后盡快發布實施。同時，抓緊做好企業債券相關配套制度規則的制定或修訂工作，指導各證券交易所、中國結算公司、證券 業協會等做好制度銜接，夯實企業債券法制基礎，為企業債券市場依法合規運行提供保障，更好發揮債券市場服務實體經濟高質量發展和支持重大戰略、重大項目建設的功能。
閱讀原文
02
沉寂兩個月后又見IPO申請獲受理
問詢力度折射階段性收緊程度
經歷了兩個月的沉寂后，滬深交易所又開始受理IPO申請。9月6日，正泰安能數字能源（浙江）股份有限公司（下稱“正泰安能”）正式遞交招股書申報稿，擬在上交所主板掛牌上市。同日，深交所受理了東莞優邦材料科技股份有限公司（簡稱“優邦科技”）的IPO申請。
8月27日，中國證監會發布《統籌一二級市場平衡 優化IPO、再融資監管安排》，其中提到“根據近期市場情況，階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡。”
今年以來，IPO相關節奏已明顯放緩。根據滬深北三大交易所及公開資料統計，今年1月至8月，A股共新增受理332家IPO申請（不包括平移項目），同比下降約40%。去年同期受理數量為568家。
市場專家桂浩明認為，階段性收緊 IPO 節奏，并非暫停 IPO，而是在一定時間段內 IPO 節奏將放緩，大型 IPO 項目、高溢
價的 IPO 項目可能不會出現。 這主要是為了緩解市場供需問題。現階段二級市場走勢低迷，部分個股跌幅較大，市場情緒低落，收緊 IPO 節奏回應了市場關切，有助于提振市場信心。
下半年首次迎“新”
今年7、8兩月，滬深交易所均按兵不動，連續兩月零申報。正泰安能和優邦科技，分別是滬深交易所下半年受理的首家IPO申請。
上海證券報記者發現，正泰安能是A股上市公司正泰電器的子公司，若該公司IPO順利推進，南存輝將再添A股上市平臺。
招股書（申報稿）顯示，正泰安能專注于戶用光伏領域，業務核心是向客戶交付戶用光伏電站，并提供保障運維服務。公司此次IPO募資金額高達60億元，將用于戶用光伏電站合作共建項目、信息化平臺建設項目、補充流動資金以及償還銀行貸款。
近年來，隨著光伏行業景氣度上升，正泰安能營收和凈利潤增長明顯。2020年至2022年及今年上半年，公司營收分別為16.33億元、56.3億元、137.04億元和137.5億元，凈利潤分別為2.54億元、8.67億元、17.53億元和12.02億元。
從股權結構來看，正泰安能控股股東為正泰電器，持股比例為
64.13%，南存輝為公司實際控制人。此外，公司股東榜中隱藏了諸多重量級的機構，如紅杉資本旗下紅杉文辰持有公司2.21%股份。此外，綠色基金、工銀金融、中銀投資為公司股東，合計持股6.66%。
2021年至2023年上半年，鴻海及富士康集團、臺達集團分別為優邦科技的第一、第二大客戶。此外，優邦科技與和碩、明緯電子、億緯鋰能、晶科能源等企業也建立了良好的合作關系，并最終服務于蘋果、索尼、惠普、戴爾、亞馬遜、通用汽車等國內外知名終端品牌客戶。
重點關注持續盈利能力
記者梳理發現，自8月27日證監會發布“階段性收緊IPO節奏”以來，滬深兩市超過40家擬IPO企業更新問詢進度。從問詢內容來看，持續盈利能力仍是交易所關注重點，具體涉及相關財務指標變動的合理性、市場空間、業績成長性、收入和業務可持續性等。
在筠誠和瑞的上市審核中，公司業績成長性受到重點關注。2022年，筠誠和瑞營業收入和凈利潤均呈同比下降狀態。另外，因養殖業進入下行周期，公司環保裝備收入連續兩年下滑。基于當前的經營狀況，深交所要求公司結合下游養殖行業周期變化、行業政策、在手訂單、期后業績等，按不同業務類別說明各主要業務未來業績增長的可持續性、是否存在較大的業績下滑風險。
從審核問詢頻次來看，核心產品的市場空間也受到重點關注。以騰龍健康為例，公司收入主要來源于水療按摩缸配件產品。2021年，水療按摩缸市場在經歷爆發式增長后，市場需求回落，下游客戶從“提前備貨”轉向“去庫存”，公司經營業績面臨下滑風險。對此，深交所要求其客觀說明當前水療按摩缸及其配件的市場容量、區域分布及發展空間，以及公司在增量和存量市場中的競爭地位、主要產品種類及收入情況、市場份額和業務可持續性等，要求進一步說明是否存在增長空間有限等方面的風險。
去偽存真測定“科技含量”
記者通過梳理近期問詢內容還發現，對于科創能力的審核逐漸趨向以具體財務數據進行量化，更加突出“實質重于形式”。
例如在益諾思的兩輪上市審核問詢中，核心技術、研發人員與費用等被多次“盤問”。 益諾思此前曾表示，截至2021年底，公司尚未設立專門的研發部門，無專職研發人員，全部采用兼職研發模式，最終根據科研課題中受托研發項目工時加上自主研發工時占比，折算出2021年研發人員數合計121人，占總人數的比例為12.66%。
對此，上交所要求益諾思說明上述認定為研發活動的業務環節工時統計的準確性，發行人與研發工時、研發人員認定相關內控的完善有效性；說明2022年新成立的技術創新中心人員中認
定為研發人員的情況，結合研發活動及研發人員認定方法，說明公司研發人員數量的具體計算過程等。
創業板擬上市公司新鋁時代的核心技術與專利也被重點關注。資料顯示，新鋁時代主要產品為電池盒箱體，是新能源汽車動力電池系統的關鍵組成部分，公司在招股書（申報稿）中表示，其擁有的多項技術處于行業領先水平。
在二輪問詢中，深交所提出，其擁有10項發明專利，與同行業公司相比專利數量較少。深交所要求公司說明其擁有的核心技術是否為行業通用技術，結合適當技術指標比較情況，說明其多項技術處于行業領先水平的具體依據。同時，結合與同行業可比公司專利技術數量、研發投入等比較情況，在研項目方向等，說明其在行業中是否具有技術優勢及依據。
滬上一創投機構負責人表示，在高質量發展的大背景下，一些擁有硬科技和技術創新能力的企業，今后一段時間將成為IPO市場的主要力量，而一些企業的科技含量不足、研發投入不夠，甚至有蹭熱度嫌疑的傳統企業，則需要根據自身業務發展進行調整。“在審核端口篩選出真正高質量、高科技的企業，才能實現高質量上市。”上述人士表示。
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03
證監會召開三場座談會，這些細節引關注
證監會日前與專家學者和境內外投資者召開了三場座談會，分析當前資本市場形勢，就活躍資本市場、提振投資者信心分別聽取意見建議，并就市場關切的熱點問題做了交流探討。
會議的規格很高、參加的人員范圍比較廣
證監會黨委書記、主席易會滿，黨委委員、副主席李超以及證監會有關部門主要負責同志分別主持會議。
參會的還有：吳曉求、劉紀鵬、樊蕓、林義相、高善文等專家學者，博時基金、南方基金、重陽投資、道禾投資等投資管理機構和淡馬錫、貝萊德、橋水等境外機構負責人，以及部分個人投資者代表。
主席、副主席以及有關部門主要負責同志，直接與多位專家學者和境內外投資者面對面，充分體現了監管與學界、業界的密
切溝通，廣泛傾聽多方面聲音，分析當前資本市場形勢。
從怎么看到堅定信心——直面熱點、不回避問題
最近政策頻出，熱點接續不斷，從房地產、地方債到民營經濟，都有許多討論。在這幾場會議上，證監會從怎么看到堅定信心，給出了他們的觀點:
關于經濟形勢，在新聞稿中專門提到，“7 月 24 日中央政治局會議科學研判當前形勢，強調經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程，我國經濟長期向好的基本面沒有改變。必須認真領會中央政治局會議精神，增強發展的信心和定力。”證監會還特別指出，要堅定對我國經濟發展大勢的信心，準確把握我國經濟恢復性增長的趨勢和亮點，深刻認識到完成全年增長目標具備堅實基礎。
針對堅定對防范化解房地產風險的信心，證監會表示，近期有關部門在 “城中村”改造、“平急兩用”、保障房統籌建設方面推出了一系列舉措，出臺了調整存量住房貸款利率、降低最低首付比例、“認房不認貸”等方面實質性利好舉措，同時充分運用“因城施策”工具箱，隨著這些政策措施的實施，相信會促進房地產市場平穩回升。
針對堅定對防范化解地方債務風險的信心，證監會表示，中央政治局會議 強調要制定實施一攬子化債方案。國務院強調要有
力有序有效推進重點領域實質性化險，地方債務風險會得到妥善處置和有效治理。
針對堅定對大力發展民營經濟的信心，證監會表示，中共中央、國務院發 布關于促進民營經濟發展壯大的意見，對促進民營經濟發展壯大作出新的重大部署，展現出堅持“兩個毫不動搖”的堅定決心。隨著各有關方面一系列務實舉措落地實施，民營經濟發展必將迎來更廣闊的舞臺和更光明的前景。
發展與監管并重——畫重點，下一步方向是這些
證監會用“標本兼治、遠近結合”形容對下階段“活躍資本市場、提振投資者信心”這一系統工程的總體思路。
證監會專門提出了五個方面的工作重點:
緊扣實現中國式現代化這條主線，保持戰略定力，增強制度自信，堅定不移走好中國特色現代資本市場發展之路，促進資本市場高質量發展。
堅持以改革促發展、促穩定，準確把握注冊制改革 4 年多來市場生態持續凈化、市場結構明顯優化、內生穩定性不斷增強等積極變化，穩步推進全市場、 全過程、全鏈條改革，推動全面實行股票發行注冊制改革走深走實。
堅守監管主責主業，完善資本市場法治供給，加大資本市場防假打假力度， 依法嚴懲欺詐發行、虛假披露、違規減持等違
法違規行為。
健全資本市場功能，促進投融資動態平衡，著力提升服務科技型企業的精準性，支持民營經濟和中小企業發展，穩步擴大資本市場制度型開放，更好促進經濟平穩健康運行。
堅決守住風險底線。當前資本市場風險總體可控，杠桿資金等重點領域風險持續收斂。要樹牢底線意識，在發揮好市場自我調節機制作用的同時，加強協同、綜合施策，堅決防止市場大幅波動。
這五個方面，從制度建設與改革、加大監管力度、健全市場功能、防范風險等幾個方面，涵蓋了當前資本市場的重點環節和關鍵領域，發展與監管并重， 促進資本市場高質量發展。
此前政策效果逐步顯現、新政策還在路上
最近關于資本市場的政策出臺速度快、密度高，從原來通常的周五進行政策發布，變成了“時間不固定”，包括印花稅、規范上市公司減持行為等都是在周末重磅落地。許多市場和投資者廣泛熱議的話題，很快就能從隨后的政策中反映出變化。政策舉措頻出，效果情況如何?證監會也用“政策效果正在逐步顯現”，總結前期的一系列政策舉措的情況。
“從投資端、融資端、交易端、改革端等各方面綜合施策，會同有關方面研究確定了一攬子政策措施”，證監會專門指出，“優化 IPO 和再融資監管安排、進一步規范股份減持行為、調
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降融資保證金比例、公募基金費率改革、放寬指數基金注冊條件、降低最低結算備付金繳納比例、高質量建設北交所等政策舉措已經落地，政策效果正在逐步顯現。”
證監會專門表示，務實、管用的政策舉措，未來還將成熟一項、推出一項，切實維護資本市場穩定健康發展。
04
大手筆！A股掀起“回購潮”
A 股 8 月份回購規模創下年內新高后，9 月以來仍在延續。
進入 9 月，多家上市公司發布回購方案，其中不乏億元級別回購。上市公司實施回購熱情較高，有的上市公司發布回購方案后立即實施了回購。從回購用途看，多數上市公司回購用于股權激勵計劃或者員工持股計劃。
多家公司披露回購方案
君實生物 9 月 10 日晚披露以集中競價交易方式回購股份方案的公告。公告顯示，公司回購股份的資金總額不低于 3000 萬元(含)，不超過 6000 萬元(含); 回購股份價格不超過 58 元/股(含)。回購資金來源為公司首次公開發行普通股取得的部分超募資金。
泰晶科技 9 月 8 日晚披露以集中競價交易方式回購股份方案
的公告。公告顯示，公司回購股份的資金總額不低于 3000 萬元(含)，不超過 6000 萬元(含); 回購股份價格不超過 58 元/股(含)。回購資金來源為公司首次公開發行普通股取得的部分超募資金。
針對本次回購目的和用途，泰晶科技在公告中表示，公司基于對公司未來發展的信心和對公司價值的認可，為維護股東利益，增強投資者信心，提升公司股票長期投資價值，同時進一步健全公司長效激勵機制和利益共享機制，充分調動公司員工的積極性，吸引和留住優秀人才，提升公司凝聚力和核心競爭 力，促進公司健康可持續發展，經綜合考慮公司經營狀況、財務狀況、發展戰略、未來盈利能力等因素，擬以自有資金回購公司股份，用于股權激勵或員工持股計劃。
戚悅認為，《通知》的發布，將為央企控股上市公司 ESG 信息披露提供參考，有利于其高質量完成“全覆蓋”的工作要求，充分利用市場定價功能引導資 本服務實體經濟。
回購用途較為集中
從回購用途看，絕大多數上市公司回購是用于員工持股計劃或股權激勵計劃。以山東礦機為例，公司 9 月 8 日晚公告，擬回購不低于 3300 萬元(含)，不 超過 4950 萬元(含)，回購股份用途為用于員工持股計劃或股權激勵。
部分上市公司調整了回購用途，進一步聚焦員工持股計劃或股權激勵。以好萊客為例，公司近日發布調整回購股份用途的公
告，公告顯示，本次調整前， 約 889.25 萬股用于轉換公司可轉債、約 222.31 萬股用于員工持股計劃或股權激勵;本次調整后，約 1111.56 萬股全部用于員工持股計劃或股權激勵。
積極實施回購
值得注意的是，不少上市公司發布回購方案不久，就實施了回購計劃。
希荻微 9 月 10 日晚間公告，9 月 8 日，公司通過上海證券交易所交易系統 以集中競價交易方式首次回購公司股份約 15.87 萬股，占公司總股本比例為 0.04%，回購成交的最高價為 18.87 元/股，最低價為 18.66 元/股，支付的資金總額為 298.12 萬元(不含印花稅、交易傭金等交易費用)。
在此之前，8 月 23 日，希荻微召開了第一屆董事會第四十次會議，審議通過了《關于使用超募資金以集中競價交易方式回購公司股份方案的議案》，公司擬用于本次回購的資金總額不低于 1500 萬元，不超過 3000 萬元，回購價格為不超過 31 元/股(含本數)，回購期限為自董事會審議通過股份回購方案之日起 12 個月內。
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05
險資支持資本市場大利好來了！
9 月 10 日，金融監管總局發布《國家金融監管總局關于優化保險公司償付 能力監管標準的通知》(以下簡稱《通知》)，核心內容包括實施差異化資本監管、優化資本計量標準、優化風險因子等三方面。
差異化監管:按資產規模調整保險公司最低資本要求
差異化監管:按資產規模調整保險公司最低資本要求
差異化監管:按資產規模調整保險公司最低資本要求
與發達國家相比，我國保險業起步相對較晚，保險市場具有結構化差異， 不同公司發展水平差別較大。
為促進不同規模保險公司均衡發展，提升監管專業化水平，《通知》根據資產規模對我國保險公司的最低資本進行了調整。
具體而言，對于總資產在 100 億元至 2000 億元之間的財產險和再保險公司、以及總資產在 500 億元至 5000 億元之間的人身險公司，給予 5%的資本折扣，按照其最低資
本的 95%計算償付能力充足率。
值得注意的是，長期以來，中小財產公司受資本約束，償付能力壓力大，發展受到約束。此次《通知》明確給予中小型保險公司優惠政策，降低其最低資本要求。
其中，對于總資產小于100 億元的財產險和再保險公司、以及總資產小于 500 億元的人身險公司，給予 10%的資本折扣，按照其最低資本的 90%計算償付能力充足率。
給予準備金計提充足的公司資本折扣，鼓勵審慎計提準備金
具體來看，對于財產險公司，《通知》針對保費風險和準備金風險最低資本設置了特征系數，給予準備金計提充足的公司資本折扣，鼓勵公司審慎計提準備金，踐行長期穩健經營理念。
如財產險公司最近一個季度末計算的上兩個會計年度末所有非壽險業務再 保后未到期和未決賠款準備金回溯偏差率的算術平均數小于等于-5%，保費及 準備金風險最低資本將按照 95%計算。
優化風險因子:進一步釋放保險公司權益資產配置空間
為引導保險公司進一步增強服務實體經濟能力，更好地服
務國家戰略發展 和科技創新，《通知》除了對保險公司一些業務的資本計量標準進行了調整，還對償付能力最低資本要求部分的風險因子進行了優化，在一定程度上提高了保險公司的核心資本，進而間接釋放權益資產的配置空間。
其中，《通知》進一步優化對沖利率風險的資產范圍，明確將部分非標資產納入利率風險最低資本計量范圍，持續引導保險公司提升資產負債匹配管理能力。
又如《通知》第六條、第七條提出，對于保險公司投資滬深 300 指數成分股，風險因子從 0.35 調整為 0.3;投資科創板上市普通股票，風險因子從 0.45 調 整為 0.4。對于投資公開募集基礎設施證券投資基金(REITS)中未穿透的，風險因子從 0.6 調整為 0.5。
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06
合理否？必要否？業務協同否？?
A 股公司并購重組審核突出“三問”
隨著IPO與再融資的階段性收緊，并購重組市場再度升溫。據上海證券報記者統計，自8月1日到9月12日，A股共有近700家公司披露了并購重組相關公告。如交建股份、漢商集團、羅博特科等，均于日前拋出重組預案。
與此同時，隨著上市公司并購重組活躍度的顯著提升，監管審核的關注重點也在問詢函中得到集中體現：標的估值合理性、并購交易必要性、業務協同性以及關聯交易和同業競爭等，均為其核心聚焦的問題。
估值是否合理
交易標的的估值是否合理，一直是“一樁買賣”的核心要素。
9月5日，上交所向海汽集團發出關于公司發行股份及支付現金購買資產的第二輪問詢函，追問標的公司的估值合理性。據重組草案，海汽集團擬向間接控股股東海南旅投購買其持有的海旅免稅100%股權，作價40.8億元，標的資產的評估增值率達708.96%。
重組草案，海汽集團擬向間接 控股股東海南旅投購買其持有的海旅免稅 100%股權，作價 40.8 億元，標的資產 的評估增值率達 708.96%。
上交所要求海汽集團結合 2023 年以來標的公司各月的客流量、轉換率、客單價、收入情況、相關變動趨勢，分析其是否受到境外旅游市場分流、消費降級等的影響及依據，綜合論述評估預測的合理性及作價公允性。
交易是否必要
并購重組的必要性，是監管審核的另一個核心問題。
9 月 6 日，漢商集團發布公告稱，收到上交所首輪問詢函，要求漢商集團說明本次擬收購標的資產正安實業的必要性、合理性等。
據公司此前披露的籌劃重大資產重組公告，漢商集團擬向卓爾國際商管、正安開曼購買其持有的正安實業 100%股權;擬向卓爾城投資購買其持有的武漢客廳項目經營性資產。其中，正安實業主營自有商業及辦公物業租賃及商業服務;武漢客廳項目經營性資產包括酒店、寫字樓等 234 項不動產產權。
值得關注的是，漢商集團于 2020 年完成醫藥業務重大資產購買，從單一商業及會展運營變更為醫藥及商業雙主業。公司此前為解決同業競爭問題，已在 2021 年底前停止所持兩家酒店的經營業務。而本次標的武漢客廳項目經營性資 產包含的中
國文化展覽中心 1 至 3 層曾為公司 2019 年非公開發行募集資金擬購買標的，但其后方案被撤回。
對此，上交所要求漢商集團說明公司主業發展規劃及交易對方信用情況等， 說明本次擬收購標的資產的必要性、合理性，與公司當前主業發展情況的匹配性等。
業務是否協同
從審核問詢頻次來看，上市公司與標的公司業務的協同性和差異性亦是監 管審核的重點。
以陽光諾和為例，今年 8 月，公司申請撤回發行股份購買資產并募集配套 資金暨關聯交易的申請文件。上交所于 9 月 4 日決定終止此次重組審核。
據重組報告書，陽光諾和擬用 16.11 億元的交易作價購買交易標的朗研生命 100%股權，同時擬向不超 35 名特定對象定增募資 10.07 億元。朗研生命主營業 務為高端化學藥及原料藥的研發、生產和銷售，并對外提供藥品生產服務。
從首輪問詢函來看，上交所要求陽光諾和具體分析與標的公司業務協同性 在技術、產品、客戶、市場、應用領域等方面的具體體現;同時結合與標的公 司的關聯交易情況，說明兩者具體業務分工的差異。此外，上交所進一步追問， 標的公司向上市公司關聯采購的具體內容，以及公司上市時未包含標的資產的原因。
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07
多地證監局行動！縮短輔導周期、簡化驗收
程序...推動北交所改革政策落地
9 月 1 日，證監會發布了《關于高質量建設北京證券交易所的意見》。政策發布以來，多地證監局已經行動起來，助力更多優質企業又好又快登陸北交所。
有的地方證監局優化了輔導監管要求，滿足條件的企業，可以縮短輔導期要求，簡化輔導驗收程序。有的地方證監局在持續發掘更多后備資源，推動符合條件的企業加快上市進程。還有的地方證監局在推動地方法人券商加強北交所投行業務投入，深耕北交所。
縮短輔導周期要求
輔導周期是影響企業上市進程的重要因素。有的地方證監局表示，及時優化北交所申報企業輔導監管方式，以科學高效監管助力優質企業搶抓北交所改革政策窗口期。
江西證監局稱，將從多個方面著手，優化輔導監管方式。
黑龍江證監局也表示，優化輔導期安排，對同時滿足在新三板掛牌滿三個月、公司及董監高等“關鍵少數”報告期內合法合規的企業，以及從新三板摘牌前掛牌已滿十二個月的企業，允許企業縮短三個月輔導期要求。
發掘更多后備上市資源
北交所后備上市資源的挖掘也是工作的重點。
寧夏證監局表示，聯合相關部門持續發掘更多后備資源,推動符合條件的專精特新“小巨人”、高新技術企業加快上市進程。?
江西證監局深挖優質上市后備資源。聚焦輔導備案企業，引導其充分認識北交所改革機遇，積極申報北交所。
?“充分發揮股交中心孵化、培育作用，加快‘專精特新’專板建設，為多層次資本市場輸送更多優質上市資源。”貴州證監局表示。
推動中介機構加大投入
中介機構在北交所企業上市融資的過程中發揮著重要作用。部分地方證監局表示，將推動中介機構歸位盡責，加強對北交所
業務的投入。
“強化行業服務功能，引導轄區證券機構積極參與北交所建設。鼓勵支持轄區證券機構提供全鏈條專業化服務，推動落實投資者適當性、保薦上市、做市交易、融資融券等各項改革任務。”內蒙古證監局稱。
海南證監局表示，鼓勵轄區基金管理機構加大產品創新力度，研究推出適合北交所市場發展特點的公募投資產品，支持市場中長期投資資金順暢進入北交所。
加強改革政策宣傳
近幾日，多地證監局也在忙著宣傳解讀此次北交所改革的政策內容。
天津證監局聯合北交所、市金融局、市科技局等北交所(新三板)天津基地共建單位，于 9 月 5 日、6 日集中走訪濱海新區、南開區、寶坻區 5 家企業,進行政策宣講及首批上市動員。
北京證監局于 9 月 8 日，和北交所共同組織召開“深改 19 條”政策宣講會，來自轄區企業、機構等多方與會代表積極交流座談。
“積極協同北交所、黑龍江省地方金融監管局、黑龍江省工業和信息化廳建立省級統籌、各方協同、市地組織、企業參與的轄區資本市場培訓宣講團，采取‘線上+線下’方式，對省、市、縣三級政府 2000 余名金融干部和企業家開展培訓，推動
把握高質量建設北交所的部署安排和政策機遇。”黑龍江證監局稱。
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監管動態
REGULATION
01
證監會出手！6家券商被罰
壓實投行責任，引導投行做好企業上市的“引路人”和“把關人”，投行內控及廉潔從業，無論從監管還是證券公司主體來說，都是重中之重。隨著注冊的全面實施，投行業務規模穩步擴大，監管更著力督促投行樹立正確的發展理念，以確保資本市場健康發展。
昨日，證監會官網發布一批針對證券公司投行業務的監管措施。據了解，這是上半年針對“一查就撒”、“帶病闖關”等突出問題，證監會組織開展的 8 家撤否率較高的券商投行內控現場的處理結果。最終，根據問題的類型、性質和數量分類采取措施，證監會對中天國富采取監管談話的監管措施，對國信證券、華西證券、西部證券采取責令改正的監管措施，對華創證券、中德證券采取出具警示函的監管措施。
同時，證監會也對 16 名相應證券公司主要負責人、分管投行業務負責人、內核負責人、質控部門負責人等分類采取監管措施，并要求公司對相關責任人員進行內部追責。
監管指出投行四大典型違規問題，過度激勵是其一
在一些業界人士看來，本次專項檢查，一是對于違規行業的監督處罰，二是引導行業更進一步提升從業質量。
整體來看，提升從業質量是行業的共同方向。記者了解到，從檢查情況看，大部分檢查對象特別是中小券商內控水平和執業質量總體上有所提升，主動履職盡責、嚴格內控流程的意識更強，還有一些機構在內控機制設計和運行上做了特色安排，對于發揮內部把關功能發揮了積極作用。
不過，從監管措施表述來看，一些典型問題，需要券商加以重視、改正:
一是個別中小券商的內控體系存在嚴重缺陷，內控規范性、有效性較低;
二是個別保薦機構對撤否項目的審核重點問題發現能力不足或關注不夠，未能充分發揮把關作用;
三是部分保薦機構質控現場檢查比例明顯偏低、內核反饋意見落實不到位;?
四是存在保薦機構存在預發獎金等過度激勵情況等。
監管凸顯力度，進一步宣示市場規范的邊界
可以看到，注冊制改革后，監管部門加強了監管，IPO“帶病闖關”情況減少， 但仍有一些企業急于上市，存在僥幸心理，準備不充分，申請材料不真實、合規性差。在抽中現場檢查后，選擇主動撤回上市申請，出現“一查就撤”的現象。
監管部門正在不斷強化中介機構的“看門人”職責，以促進上市公司的高質量發展和資本市場的健康穩定發展。證監會采取對券商投行業務違規行為的監管措施，一方面體現了監管力度，劃定了市場規范的邊界，另一方面也為從業人員敲響了警鐘，警示他們必須嚴格遵守規定。
記者留意到，近年以來，針對一查就撤的情況，包括證監會、各大交易所、 中證協等均有所實質性舉措出臺。
就在近期，證監會剛剛向券商公布了 2023 年分類評價結果。其中，為服務 全面注冊制改革，持續壓實保薦機構”看門人”責任，連續 2 年將 IPO 撤否情況列為專項評價工作，保持高壓態勢，對撤否率或者否決率高的公司，依據嚴重 程度不同分別予以扣分，提升監管震懾。
力爭在三年內實現督導、檢查全覆蓋
必須看到的是，今年上半年，券商投行普遍承壓，但整體呈現穩健發展的 趨勢。以 43 家上市券商為例，上半年實現投
行業務手續費凈收入 237.61 億元。 與此相伴的，投行業務發展之余，“強監管”并未松懈。
據財聯社記者結合易董數據不完全統計，今年以來投行罰單已超過 60 張， 既涉及券商投行，也不乏保代的身影。從今年投行罰單來看，監管更加注重信披的準確性和完整性，以及對投行業務的全面覆蓋和嚴格處罰，傳遞出“強監 管”信號。其中，被罰券商投行業務內部控制不完善、廉潔從業風險防控機制不完善，是證監會“劍鋒直指”的兩大對象。
內部控制不完善也是本次現場專項檢查發現的問題。針對該內容，記者留意到，2022 年，證監會在系統內印發了《證券公司投資銀行類業務內部控制現 場檢查工作指引》，旨在通過確立常態化的現場檢查制度，進一步傳導監管壓力， 明確監管重點，督促證券公司高度重視投行內控制度建設及運行效果，充分發揮好內控機制的制衡作用。同時，進一步規范檢查對象選取，明確重點檢查內容，重申檢查紀律，提升現場檢查的制度化、規范化水平。
聚焦廉潔從業風險防控，尤其是涉及第三方的廉潔風險防控問題上，證監會曾在 2018 年發布了《關于加強證券公司在投資銀行類業務中聘請第三方等廉潔從業風險防控的意見》，明確要求券商聘用第三方時嚴格履行背景調查、合 同審查、費用審批等流程，強化對在投資銀行類業務中有償聘請各類第三方機構和個人等行為的管控力度，確保相關聘請行為合法合規。
據記者觀察，我國全面注冊制改革順利落地，對國內券商提出更高要求， 倒逼投行業務轉型升級。監管料將保持從嚴監管態勢，持續發揮現場檢查和現場督導作用，常態化開展投行內控現場檢查，力爭在三年內實現對保薦機構督導、檢查的全覆蓋。
針對證券公司投行業務的監管措施日益織緊，市場規范邊界日益明晰。在不斷提升券商業務發展的同時，強化對券商內部的風險管理和內部控制，倒逼投行業務轉型升級。維持對證券公司的從嚴監管態勢，規制市場從業主體規范生長，維護資本市場健康交易，是未來證監會監管工作的重中之重。
觀點解讀
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02
“搶公章”事件再現
私募業公司治理水平亟待提升
近日，北京證監局發布的《北京轄區私募基金監管情況通報》顯示，部分私募管理人存在內部控制權糾紛、基金合同不規范等問題，不僅對私募業務的正常開展產生不利影響，還損害了投資者利益。
近年來，在管理規模不斷擴張的同時，私募機構頻頻出現內部治理問題。 多位業內人士表示，在監管趨嚴的背景下，私募機構亟須提升機構化意識和水平，在完善公司治理、做好投資者服務等方面多下功夫。
因治理問題被監管層點名批評
近日，北京證監局發布《北京轄區私募基金監管情況通報》顯示，部分私 募機構存在公司治理以及內部控制不完善的情況，有關主體還冒充私募名義對 外實施詐騙。
具體來看，北京某私募基金管理人因股東之間爭奪公司控制權，發生了搶奪公章、限制備案投資經理交易的情形，影響了公司正常運營，甚至影響了私募投資人的正常贖回等。還有某私募基金的《基金合同》相關約定不嚴謹，存 在約定不明、內容實質前后矛盾等問題，不利于投資者全面知悉投資風險，還可能損害投資者相關權益。
監管情況通報還顯示，某私募基金管理人與相關主體合作發行了私募基金，相關主體卻在騙取私募管理人同意后將基金名稱確定為與用于詐騙的收款賬戶相似的名稱。之后，相關主體偽造管理人和托管人印章，以該備案的私募基金名義對外募資，實施詐騙。
人事糾紛頻現
今年以來，人才糾紛、股權紛爭的情況在私募業頻頻出現。
“近年來私募行業股東紛爭和人才糾紛頻現，有兩方面原因:一是諸多私募機構管理規模快速擴張，股東間的利益糾紛隨之出現;二是越來越多的人才涌入私募行業，每家私募機構的從業人員數量大幅增加，人才治理的漏洞隨之顯現。”滬上某私募研究員表示。
私募在多位業內人士看來，私募業整體管理規模已經突破 20 萬億元，監管 部門也在不斷推動行業規范展業。因此
此，合理的股權結構、完善的合規體系， 對于私募行業的發展顯得越來越重要。
“未來，建立起符合監管要求的清晰的股權結構，并通過合適的方式形成完善的企業管理和良好的分配機制，是確保私募基金長期穩健運行的關鍵。”某中型私募創始人表示，規范展業、提升治理水平是私募生存的根本。
據上海證券報記者不完全統計，截至 9 月 8 日，今年以來中國證券投資基金業協會已開出上百張處罰決定書，數十家私募機構及相關人員因合規問題受 到處罰。與此同時，今年以來共有 1626 家私募被中基協注銷登記，劣質私募持 續出清。
深圳卓德投資投資總監楊博表示，隨著私募行業邁上高質量發展之路，未來私募管理人不僅要進一步提高投研水平，還應該重視提升經營層面的綜合能力，在合規建設、市場建設、公司治理、投資者服務等方面不斷完善，向國際成熟市場的資產管理機構看齊。
私募管理人的內部控制權問題關系著私募業務的正常開展和投資人利益的有效保護。近些年來私募業公司的內部亂象頻出，私募機構亟需規范化的外部監管與科學化的內部治理。中國證券投資基金業協會的處罰決定表明對私募機構的監管整頓已被提上行業日程。控制私募機構的管理規模、明確清晰的股權結構、加強科學有效的公司治理機制、構建高質量的私募機構從業人員規范體 系是私募行業穩健發展的關鍵。理順私募業務開展與公司治理的關系，為資本市場的良性發展賦能提效。
觀點解讀
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03
超百家上市公司相關方違規減持被罰
專家:細化明確處罰規則提 高法律權威性
近日，東方時尚、我樂家居 2 家上市公司股東違規減持受到市場關注，被監管部門處罰或立案調查，證監會召開專家學者和投資者座談會再度提及“依法嚴懲欺詐發行、虛假披露、違規減持等違法違規行為”。監管部門對違規減持監管力度將加大。
據東方財富Choice數據統計，今年以來，截至9月10日記者發稿，133家上市公司股東或董監高因違規減持被證監會、證券交易所處罰，其中，大多為采取行政監管措施，僅少數為行政處罰。
對違規減持處罰需要區分故意還是過失
從監管部門處罰原因來看，涉及減持未按要求提前信披或及時信披、違反此前承諾減持、超比例減持、禁止交易“窗口期”減持等。
被監管部門處罰之前，多家上市公司就提前以公告形式披露股東或董監高因為非主觀原因違規減持并致歉。
如何判斷主觀還是失誤導致的違規減持？華東政法大學國際金融法律學院教授鄭彧認為，從交易者背景身份來看，董監高違規減持是不應該的，因為持有上市公司股份的董監高，對于監管規則的變化有著更高的注意義務，在減持股份之前確認減持的合規性，不知道政策或者規則變化不應該成為一個合理的“避風港”。對于專業投資者而言，有義務知道資本市場規則的變化，也不應該以“不知情”為由作為違規減持的理由。
從操作方式來看，德恒上海律師事務所合伙人陳波認為，個人股東單次委托且小額的違規減持，誤操作概率更高；機構股東或者個人股東多次委托或大額的違規減持，誤操作概率較小。
兩方面原因導致行政處罰案例較少
對于行政處罰數量較少，市場人士認為，主要有兩方面原因，一是證券法可操作性低，二是行政處罰法相關規則要求。
從行政處罰法來看，清華大學法學院教授湯欣對記者表示，現行行政處罰法規定，違法行為輕微并及時改正，沒有造成危害后果的，不予行政處罰。初次違法且危害后果輕微并及
時改正的，可以不予行政處罰。當事人有證據足以證明沒有主觀過錯的，不予行政處罰。
從證券法角度來看，陳波表示，在證券法第186條明文規定違規減持應當沒收違法所得，并處以買賣證券等值以下的罰款，且沒有預留裁量余地的情況下，如果認定股東的行為屬于違規減持，但卻不沒收違法所得、不進行罰款，確實容易讓人產生“罰酒三杯”的觀感。但是，應予以沒收的“違法所得”如何計算，仍是一個疑難問題。
細化明確處罰規則加大對違規減持打擊力度
8月27日，證監會進一步規范股份減持行為。同時表示正在抓緊修改《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，提升規則效力層級，細化相關責任條款，加大對違規減持行為的打擊力度。
鄭彧認為，應該評估減持規則的效果，是否實現了原先通過減持規定來實現特定監管目標的效果。在打擊證券違法行為、打擊“上市圈錢”主觀故意的同時，保持市場有效運作。
對于如何更加精準有力打擊違規減持，陳波認為，違規減持的事實查處、行為定性很簡單，重點和難點是量罰，即處罰結論的裁量。在現有法律框架下，公開“違反所得”的計算方法，公開罰金金額的確定方法，以便市場主體形成明確的預期。在此
基礎之上，提高違規減持查實后的處罰概率，爭取有法必依，必能大大減少違規減持的數量。
證監會也在近期不斷加強打擊力度，依法嚴懲違規減持等違法違規行為。雖然《證券法》第36條對違約減持作了規定，明確要求上市公司股東等相關人士不得違反法律法規及證監會關于持有期限、賣出時間、賣出數量、賣出方式、信息披露等規定，并應當遵守證券交易所的業務規則，并同時明確了相關罰則。但在實際的運行過程中，不少上市公司的股東、董監高以各種理由及方式試探監管的底線，且大多以主觀非惡意作為免責事由，這在很大程度上說明了上市公司的股東本身合規意識較為薄弱，應加強對相關證券法律和規則的學習，上市公司本身也應履行督促義務。
觀點解讀
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新規速遞
NEW RULES
01
下周一這一新規落地，券商股直接受益
融資保證金比例調整落地在即。
自8月27日滬深北交易所發布調整融資保證金比例通知以來，已有十多家券商陸續發布相關調降公告，并將消息通過APP推送至客戶手上。
根據交易所此前通知，下周一兩融投資者將獲得相關優惠，市場也將獲得較大規模增量資金。以9月7日兩融余額1.57萬億計算，兩融規模未來將增加四分之一，新增規模將達4000億，兩融余額規模將達1.96萬億。券商也將獲益，整體凈利潤預計增長13%。
13家券商下調融資保證金比例
近兩周來，各家券商陸續向投資者發布調整融資保證金的通知。
8月31日，中信證券發布《關于調整融資保證金比例的公告》，
對于9月11日前融資保證金比例為100%的投資者，9月11日及以后新開立融資合約適用的融資保證金比例調整為80%；對于投資者在9月11日前已經開立的融資保證金比例高于80%但不高于100%的融資合約，合約的融資保證金比例將自9月11日起統一調整為80%。同時，中信證券強調，除公告通知的保證金比例調整外，若非特別公告，公司對保證金比例的調整僅適用投資者新開立的合約。投資者在保證金比例調整前已開立的合約適用的保證金比例按合約開立時公司向投資者通知的保證金比例計算。
中金財富在公告中稱，新開倉融資合約保證金比例方面，對于主板、科創板及創業板上市的股票及存托憑證，自上市首日起至第5個交易日期間，融資保證金比例為200%，自上市第6個交易日起，融資保證金比例下調至80%；對于北交所上市的股票及存托憑證，融資保證金比例維持150%暫不調整。對于在公司融資標的證券范圍內的交易型開放式指數基金（ETF），中金財富將融資保證金比例下調至80%。
與上述兩家券商融資保證金比例調整的內容相似，中信建投、海通證券、申萬宏源、中金財富、國金證券、國信證券、首創證券、興業證券、東吳證券、浙商證券、長城證券、東方財富證券等多家券商發布了相關通知或公告，發布相關公告的券商已超過13家。
預計將新增兩融余額4000億
8月27日，為落實證監會近期發布的活躍資本市場、提
振投資者信心的一攬子政策安排，促進融資融券業務功能發揮，更好滿足投資者合理交易需求，經證監會批準，上交所、深交所、北交所發布通知，修訂《融資融券交易實施細則》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此調整將自2023年9月8日收市后實施。
證監會指出，近年來，融資融券業務穩健運行，交易機制持續優化，證券公司合規風控水平持續提升，投資者理性交易和風險防控意識明顯增強。保證金比例維持較高水平，業務整體風險可控。在杠桿風險總體可控的基礎下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進融資融券業務功能發揮，盤活存量資金。
本次調整同時適用于新開倉合約及存量合約，投資者不必了結存量合約即可適用新的保證金比例。證券公司可綜合評估不同客戶征信及履約情況等，合理確定客戶的融資保證金比例。投資者應當繼續秉持理性投資理念，根據自身風險承受能力，合理運用融資融券工具。證監會稱，將督促證券公司切實加強風險管理，做好投資者服務，保護投資者合法權益。
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02
統一業務標準！資本市場又有重磅改革
為提高券商交易模式的便利化水平，同時允許各類公募基金管理人根據自身業務發展需要自主選擇交易模式，證監會近日發布優化公募基金管理人證券交易模式的方案。
根據方案要求，監管層將優化券商交易模式，推動建立證券行業服務機構投資者證券交易的統一業務標準；證券交易模式選擇方面，允許符合條件的公募基金管理人結合自身需求自主選擇證券交易模式；加強交易行為監管方面，證監會將繼續加強證券交易行為監管，指導制定自律管理規則，明晰各方權責，督促合法合規參與交易。
多位業內人士對此表示，投資端改革的新舉措，有利于提升券商交易模式的服務能力，助力中小公募基金管理人降本增效，同時，也將對銀行、保險等中長期資金入市發揮積極作用。
允許公募自主選擇證券交易模式 將建立券商服務證券交易統一業務標準
近日，證監會發布優化公募基金管理人證券交易模式的方案，優化和完善的要點如下：
一是優化券商交易模式方面，針對行業機構反映較多的運營成本較高、操作不便利等問題，充分發揮行業協會自律作用，推動建立證券行業服務機構投資者證券交易的統一業務標準，切實提升券商交易模式在產品開戶、協議簽署、資金劃轉、交易對賬、數據分發的時效性和便利度，推動降低交易系統模塊采購成本，以提高券商交易模式便利性和吸引力。
二是證券交易模式選擇方面，優化后的券商交易模式便利化程度將大幅提高，其與租用交易單元模式將具有各自特點和優勢。為促進形成更加公平的市場競爭環境，在風險可控的前提下，允許符合條件的公募基金管理人結合自身需求自主選擇證券交易模式。預計未來兩種交易模式將長期共存，并隨著券商服務機構投資者能力的持續增強，有更多權益類產品選擇券商交易模式。
三是加強交易行為監管方面，雖然當前交易結算風險總體可控，但中國證監會將繼續加強公募基金管理人證券交易行為的監管，指導交易所、行業協會制定并完善租用交易單元行為的自律管理規則，明晰證券公司、基金管理人等
等各方權責，督促公募基金管理人嚴格遵守交易單元使用相關規定，合法合規參與交易。
方案還要求，保險公司及保險資產管理公司、年金基金投資管理機構、商業銀行等金融機構及其管理的各類產品，參照適用本次證券交易模式優化方案。
降本增效，提升券商服務能力
談及優化證券交易模式的作用，北京一位公募人士表示，隨著近年來券商交易模式的不斷優化，公募基金管理人對券商交易模式認可度持續提高，券商交易模式的便利化水平也在不斷提高，服務機構投資者的能力也顯著提升。
也有公募高管提到，隨著基金費率改革相關舉措的落地實施，中小公募基金管理人的運營壓力有所加大。優化證券交易模式將進一步降低中小公募基金管理人運營成本，使其能夠聚焦投研等核心能力的提升。
在今年中國證監會發布實施的《公募基金行業費率改革工作方案》中提出，擬在兩年內采取15項舉措全面優化公募基金費率模式。
此外，近年來，公募基金管理人的合規風控能力穩步提升，信息系統建設逐步完善，證券交易行為的規范性和穩健性顯著提高，也為優化證券交易模式打下了堅實基礎。
上述北京公募人士還補充道，保險、年金等是資本市場重要的
中長期資金來源，各類中長期資金金融機構結合自身發展和投資需求選擇證券交易模式，有利于降低交易成本，吸引資金加大權益類資產配置，為全面實行股票發行注冊制改革提供穩定的流動性，推動注冊制改革走深走實，并促進資本市場平穩健康發展。
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北京德恒律師事務所刑事專業委員會主任，合規專業委員會負責人。刑法學博士，研究員，原司法部預防犯罪研究所預防室副主任。北京市西城區律協副會長，全國律協刑委會委員，北京市律協行業規則委員會副秘書長，中國行為法學會司法分會副秘書長；被最高人民檢察院聘為“控告申訴檢察專家咨詢庫”專家。主要從事刑事訴訟以及刑事風控與合規業務，代理刑事案件幾百起，其中在全國范圍內有重大影響的刑事案件幾十起，為多名原省（部）級領導、多家金融機構、上市公司提供刑事辯護、刑民（行）交叉以及刑事風控與合規業務。
核心團隊
北京
陳雄飛??合伙人
我們由北京、上海、深圳等地區的德恒專業律師團隊聯合組成，長期從事金融證券領域業務，專注于上市發行、并購重組、資產管理、投融資、合規治理、刑民交叉、爭議解決等法律實務。我們關注金融證券領域的最新市場熱點和前沿法律問題，致力于為金融證券領域的客戶提供跨地域、多專業的綜合性法律解決方案。
關于我們?
核心團隊? ??
秦 韜? ? 合伙人
現任德恒金融專委會執委（資管組主委），“一帶一路”國際商事調解中心調解員，中國寶武集團、中國太平保險集團、平安建投和平安資管的入庫律師，蟬聯2021年度和2022年度Legal 500推薦律師。從事律師執業超過18年，在金融證券、私募基金、投融資和并購、商事爭議解決（特別是資管糾紛）等領域擁有豐富的法律服務經驗。
張忠鋼? ?合伙人
德恒上海律師事務所第一屆、第二屆管委會委員，德恒全國刑委會副主任。上海市企業法律顧問協會首批特邀專家委員，上海市國資委金融證券領域委托推薦律師，上海市工商聯(總商會)第一屆律師志愿服務團成員。擁有17年國際國內訴訟仲裁經驗，成功處理操控證券市場、內幕交易、上市公司業績對賭、融資租賃、信用證融資、供應鏈貿易融資、銀行貸款擔保、基金投融資等重大金融證券案件。
?上海
核心團隊? ??
德恒證券專委會執委，德恒深圳高級合伙人、業務發展委員會主任。主要執業領域為公司上市、改制、并購、重組。多次登榜IFLR（《國際金融法律評論》）、ALB 《亞洲法律雜志》等專業評級機構榜單。
唐永生? 合伙人
安? 健? 合伙人
德恒深圳創始合伙人、德恒刑委會顧問、德恒深圳刑（行）民交叉法律服務專業委員會主任、深圳律協刑民交叉專委會顧問。自2002年執業以來，業務相關范圍主要聚焦于涉及市場經濟領域的刑事及刑民交叉法律服務。近年來法律服務領域逐漸延伸至證券金融資本市場的爭議解決范疇，先后參與辦理過多起具有較大影響的涉及證券金融資本市場的案件。對涉及證券資本市場的爭議解決（包括刑事、行政、民事交叉法律事務、“虛假陳述”、內幕交易、操縱證券市場等）有比較豐富的實務經驗，同時對相關的法律領域有比較深入和系統的研究，先后發表過多篇專業論文。
深圳
黃? 磊? 合伙人
德恒深圳合伙人，德恒深圳合規中心副主任、海南國際仲裁院仲裁員、廣東省律師協會合規專委會委員、一帶一路商事調解中心調解員。黃磊律師主要執業領域為合規、投融資、并購、資本市場及商事爭議解決。從事國有企業合規管理體系建設、上市公司合規和基金合規工作。
陳? 琦? 律師
深圳市律師協會證券法律專業委員會秘書長、中證中小投資者服務中心公益律師、深圳市法學會證券法學研究會外聯部部長、西南政法大學深圳校友會理事、德恒深圳青工委委員，擁有超10年的法律工作經驗，業務聚焦于金融、證券爭議解決領域，主要客戶包括長城證券、招商證券、國信證券、金元證券、平安創投等金融證券領域知名機構，曾成功處理ABS、資管產品兌付系列爭議解決、股票質押式回購糾紛、企業控制權爭奪系列糾紛等重大商事案件。
核心團隊? ??
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