紅樹林宏觀觀察
MACROSCOPICAL OBSERVATION
2022年一季報
紅樹林宏觀觀察2022年一季報
目錄
紅樹林宏觀觀察第四期
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市場環境回顧和展望
資產分析
所投機構精選觀點
紅樹林觀點
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紅樹林宏觀觀察第四期
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一、市場環境回顧和展望
? ? ? ?國內提出穩增長，國內對于春節后市場情緒修復抱有較高預期。美聯儲定調偏鷹派，海外貨幣收縮預期變強。A股普跌，普跌的幅度為2018年以來，表現最弱的一個月。但是，中外政策反向，海外資本市場的波動和宏觀環境的緊縮，在后續會更加凸顯中國市場的比較優勢。
◆ 1月 ◆
? ? ? ?2022年一季度是魔幻的，在國際政治形勢、金融環境、行業大勢、大類資產表現等層面分別發生了什么變化呢？
◆ 2月 ◆
? ? ? ?地緣政治風險加劇能源等大宗商品市場波動，全球整體風險偏好有所提升。新冠疫情對全球市場的影響逐漸消退。在2月份我們首次看到國內居民戶中長期貸款負增長。國內汽車市場也進入淡季，各企業交付數量如預期出現環比走弱的情況。美聯儲一次公開講話中，聯儲主席鮑威爾釋放了鴿派信號。緊張的國際局勢，疊加突然轉鴿的美聯儲，讓 3月的市場環境變得更為復雜。
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◆ 3月 ◆
? ? ? ?俄烏沖突、中概互聯網“退市”、國內疫情擴散。原油、煤炭等大宗商品價格大幅上漲反應了來自俄羅斯的原材料供給沖擊。新冠奧密克戎變異毒株在國內掀起新一輪傳播態勢，深圳、上海先后采取了較為嚴格的手段阻斷疫情傳播，整體來看，傳播性更強的變種將進一步推高防疫的經濟成本，影響消費者整體支出；居家隔離等手段則進一步推動消費者行為模式的變化。疫情的加劇，對于全國經濟沖擊不小，扶持政策已經在陸續出臺，過去2-3年內被限制的行業陸續迎來利好，目前已知的地產融資、游戲版權的放松。行業基本面的拐點才是真正值得關注的。
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? ? ? ? 當下，不同經濟體的通脹出現明顯分化，這代表著各國也將有各自相對應的財政貨幣政策。前幾天市場討論火熱的中美利差倒掛，未來美債收益率隨著下半年縮表，可能收益率還會上升，對全國其他資產產生負面影響。美債收益率再往上走，中國貨幣政策可能沒有太多降息空間。
? ? ? ? 一季度，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力進一步加大。預估為了應對這一問題，中央會采取更寬松的貨幣和財政政策。但是由于傳導機制的改變，貨幣和財政政策具體如何實施，如何作用到市場資金的調節，將是我們后續關注的重點方向。
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二、資產分析
? ? ? 1月萬得全A跌幅9.46%，全市場普跌，而且下跌速度很快，行業方面，僅銀行一個行業小幅上漲，跌幅居前的行業有國防軍工、醫藥、傳媒等。美聯儲及歐洲部分國家貨幣政策的“鷹派”表態讓市場擔憂流動性的沖擊；國內反復的疫情也加重了投資者對于經濟增長尤其是消費的擔憂；春節前的資金回流和機構調倉也是導致流動性較差的原因。
? ? ? ?2 月份 A 股市場整體上漲，萬得全A上漲2.81%，在春節后的第一周出現了迅速的反彈，其中中小盤股票比大盤股表現更好，創業板由于受到權重板塊電新和醫藥的拖累，繼續下跌。臨近 2 月末，由于俄烏的軍事沖突，市場又出現了一輪回調。
? ? ? 3 月，受到俄烏沖突、美聯儲加息落地、國內疫情擴散等因素的影響， A 股主要寬基指數均有不小的跌幅。3 月上旬、中旬跌幅較大、較快，萬得全A跌幅最深達14.45%，隨后在下旬止住跌勢，進入橫盤，跌幅收至7.52%。
◆ 股市 ◆
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? ? 1月南華商品指數上漲 7.40%，其中，南華黑色指數上漲 12.60%，南華有色金屬指數上漲4.53%，南華貴金屬指數下跌-2.41%，南華能化指數上漲 7.63%，南華農產品指數上漲 5.98%。
? ? 2月南華商品指數上漲 3.65%，其中，南華黑色指數下跌-2.67%，南華有色金屬指數上漲3.37%，南華貴金屬指數上漲 5.28%，南華能化指數上漲 5.65%，南華農產品指數上漲 5.69%。
? ? ? 3 月，南華商品指數上漲 10.49%，其中，南華黑色指數上漲 17.56%，南華有色金屬指數上漲 9.38%，南華貴金屬指數上漲 1.24%，南華能化指數上漲 9.50%，南華農產品指數上漲 2.36%。
◆ 商品 ◆
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? ? ? ?1月，央行降息點燃債券市場做多情緒，短端收益率快速下行，而出于對穩增長寬信用的擔憂，長債整體高位震蕩，曲線陡峭化。
? ? ? ?2月，債券市場出現顯著調整，先是超預期的社融數據，使得市場修正前期過于激進的降息預期；之后，伴隨著各地地產放松的消息和好于預期的PMI，市場開始發酵穩增長、寬信用預期。
? ? ?3月，利率債收益率相對穩定，月末10年期國債收益率為2.79%，預計未來一段時間內國債收益率下行壓力較大，若政策利率調降，10年期國債收益率或降至2.7%以下。
? ? ? 當前，疫情形勢尚未得到全面控制，疫情管控措施下經濟活動減少，經濟下行壓力增加；而3月金融數據超預期，當月社會融資規模增量反彈至46500億元，主要受銀行加快信貸投放與政府債券加快發行帶動。在此背景下，預計穩增長政策將繼續加碼，貨幣政策邊際寬松箭在弦上，二季度或降準降息；財政政策強調加快地方政府債發行，有望繼續帶動融資需求回升。
◆ 債券 ◆
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智德觀點
? ? ? ?跟蹤中美監管政策協調的同時，我們認為，部分商業邏輯已經通過驗證，且已經在美國以外完成上市的公司面臨的是交易和流動性層面的風險；商業模式尚未得到驗證、依舊依賴資本市場融資輸血的公司，“遠離”國際資本將對公司未來發展產生實質性的拖累。
? ? ? ?影響中概互聯網的另一大因素是全球監管政策。監管加強是一個全球性的趨勢，并不會隨個別事件逆轉，例如歐盟的通用數據保護條例等。從公司層面，我們觀察到監管政策的不同沖擊效果：業務多元、基礎業務良好、現金流強勁的公司有機會適應越發全面的監管要求；而業務單一、商業模式脆弱并且依然大量通過燒錢擴張的公司更容易被監管政策所掣肘。
三、所投機構精選觀點
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艾方觀點
? ? ? ?目前疫情的加劇，對于消費，貨運物流、建筑施工等都造成了一定影響。疫情對于醫藥板塊，特別是疫苗、重要、檢測、醫療器材等板塊有一定的提振作用。另外，穩增長會隨著疫情的壓力有加實質的措施出臺，資金面有望持續寬松，有利于地產和大金融板塊。
? ? ? ?展望 4 月份，由于信用落地情況一般，我們認為：第一，在信用真正落地之前，低估值板塊可能繼續保持一定的強勢，但最終還是得看低估值板塊業績能否快速回升。第二，高成長高景氣的追逐，主要看一季報落地的情況，以及信用落地情況。
敦和觀點
? ? ? ?對港股偏樂觀，對A股偏謹慎。一般來說，美國加息對海外流動性比對國內影響大，但是根據歷史數據，每次美國加息港股都能有不錯的表現。近兩年的下跌讓港股的市值大幅萎縮，流通市值/M2已低至2，回溯歷史，流通市值/M2跌至2倍都會有一波較大行情。對于A股，認為高股息率和低估值的行情還沒有結束。商品依然看空黑色，對有色中性。
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四、紅樹林觀點
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? ? ? ?紅樹林觀點：現階段A股到了一個筑底還是繼續向下的選擇點，部分宏觀風險得到了釋放，部分行業的估值已經處于相對低位，我們在關注一些拐點指標，例如疫情清零、企業減稅等影響經濟基本面的要素。風格類型而言，牛市看行業和股票景氣度，熊市及熊市尾部階段更注重估值，二季度表現更看好低估值類型股票。具體行業而言，結合現下的疫情的影響，看好防御性物資板塊，看好其可抵御通脹、不受經濟周期影響的特質。
◆ 股票 ◆
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? ? ? ?回顧一季度，俄烏沖突導致全球大宗商品價格上漲，輸入性通脹已有所顯現；趨勢跟蹤與均衡策略是一季度的主旋律。但是近一個月以來，國際上能源價格由于俄烏戰事陷入僵持而居高不下，國內由于疫情影響開工和經濟放緩導致需求減少，會對大宗商品價格有一定影響。未來更大概率在高位震蕩而導致反轉增多以及日內波動加大，主打短周期或者高頻的管理人比較占優。未來的收益風格是否會切換到短周期值得進一步關注。
◆ 商品 ◆
? ? ? ? 目前國債收益率為2.76%，基本已經較為充分的反應了現階段的經濟下行因素，后市更大概率會轉向經濟復蘇的邏輯。信用債領域，關注被市場誤傷的優質高收益債機會。
◆ 債券 ◆
花開疫散終有時，
期待疫情后與大家小聚，
共同探討未來的投資機會。
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