紅樹林宏觀觀察
MACROSCOPICAL OBSERVATION
2022年4月報
紅樹林宏觀觀察2022年4月報
目錄
紅樹林宏觀觀察第五期
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市場環境回顧和展望
資產分析
所投機構精選觀點
紅樹林觀點
紅樹林宏觀觀察2022年4月報
紅樹林宏觀觀察第五期
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一、市場環境回顧和展望
? ? ? 4月國內政治層面最大事件是中央財經委會議和中央政治局會議。會議強調5.5%左右的目標仍要努力實現，強調要加大宏觀政策調節力度，用好各類貨幣政策工具，加快落實、實施好退稅減稅降費，全面加強基礎設施建設，房地產政策延續邊際放松，擴內需促消費，平臺經濟監管常態化，增強農業的安全性、組織好重要民生商品供應。
? ? ? 4月國內社會層面最大事件是上海疫情導致全城封控。上海是國內第二大汽車生產制造中心，也是跨國企業總部集中地，上海封控嚴重影響了汽車、半導體等產業的供應鏈。據統計上海約有7萬家中大型海外公司，部分企業可能會考慮撤出上海、重塑供應鏈。
? ? ? ?2022年4月，上海在疫情封控中度過，我們學會了在家中更靜下心來觀察和思考市場。
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? ? ? 4月國內延續低CPI和高PPI形勢。CPI環比上漲0.4%，同比上漲2.1%，前值1.5%，值得關注的是其中民生分項的邊際漲幅較大，豬肉、鮮菜、鮮果價格增速變化顯著。PPI 同比上升8.0%，環比上漲0.6%，環比漲幅比上月回落0.5個百分點。制造業PMI為47.4%，低于上月2.1%，在枯榮線之下，3月開始的下降趨勢延續，經濟周期探底，制造業和非制造業進一步收縮。
? ? ? ?海外，Omicron病毒影響降低，歐美經濟增長加快。俄烏沖突加劇，導致海外通脹壓力進一步加大，全球經濟增速預期進一步轉弱。
? ? ? ?紅樹林觀點：大膽推測，美國為了緩解國內過大的通脹壓力，可能會悄悄放開或討論放開對華加征關稅政策。在當下的環境，對于投資，國內外調控政策和經濟數據是否企穩最為關鍵。
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二、資產分析
? ? ? ?2022 年 4 月大類資產表現排序為大宗商品市場領先債券市場與權益市場，人民幣繼續走弱。 權益市場繼續大幅調整，全月來看，上證綜指 2022 年 4 月下跌 6.31%，滬深 300 下跌 4.89%，創業板指下跌 12.80%；債券市場上，債券收益率全月維持震蕩，10 年期國開債活躍券 4 月收益率上升 3bps，4 月 29 日收3.07%；大宗商品則繼續上漲，原油價格全月上漲 1.22%，黃金上漲 3.00%，南華綜合指數整體上漲 1.66%。
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智德觀點
? ? ? ?對于疫情，我們認為隨著國產MRNA、特效藥等技術出現，民生與就業的重要性將逐步突顯，防疫策略也會逐漸發生變化。四月是上市公司業績披露期，我們觀察到：
? ? ? ?1.經濟放緩、俄烏沖突等因素使得企業整體預算可能下滑，但企業向云計算轉型的意愿依然非常強勁。我們繼續增加了云計算相關的倉位，并通過部分消費電子相關空頭倉位以對沖整體經濟風險。
? ? ? ?2.上海和國內多地發生的疫情對國內消費品公司產生顯著影響，線下消費下滑明顯，而線上有一定韌性。在國產品牌低滲透率的領域，依然有企業能通過優秀的執行力在行業低增長的背景下實現優秀的增長。
? ? ? ?3.部分全球互聯網巨頭業績不盡如人意。在用戶數天花板可見的背景下，我們觀察到巨頭們的轉型也面臨壓力。我們增加了部分互聯網空頭。
三、所投機構精選觀點
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艾方觀點
? ? ? ?A股：從估值水平看，目前滬深 300 處于近 5 年來的中下水平，中證 500 處于近 5 年來的低位，底部逐漸清晰。目前市場情緒仍舊偏空，但是穩增長依舊是市場的主線，資金面相對寬裕，后續市場可能會在震蕩中企穩。
? ? ? ?CTA：短期來看，美聯儲加息對市場造成了較大壓力，同時俄烏戰爭的持續仍然會對能源、農產品等品種的供應造成沖擊。長期來看，我們不能對市場做過多預測， CTA 的價值在于長期配置，震蕩往往也意味著下一波機會，目前是 CTA 策略合適的配置時機。
? ? ? ?可轉債：從估值來看，轉債目前估值情況整體較為平穩，轉債平均轉股溢價率由于大盤下跌有所提升，不過純債溢價率有所下降。
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四、紅樹林觀點
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? ? ? ?紅樹林觀點：股市的大幅下探趨穩需要時間消化，但目前估值已處于低位。我認為目前處于美林時鐘的衰退期中期或后期，股票的配置價值在之后將會逐步顯現。底部遲早會到來，現在我們可以關注配置何種行業。基建作為穩增長的首要抓手具有相對確定的投資價值，另外平臺經濟也可能會迎來轉機。在疫情趨穩之后，或者預期有所改善之后，消費行業或將成為反彈主線。
◆ 股票 ◆
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? ? ? ?俄烏局勢沖突加劇和持續會對大宗商品供需和價格會產生較大影響，今年CTA策略大概率會延續一季度的優勢。另，可以關注美國經濟見頂和通脹拐點信號，可逢低做多黃金，但是俄烏戰爭有很大可能使得美國地位更加鞏固而產生不利影響，需要綜合判斷。
◆ 商品 ◆
? ? ? 年初至4月，受疫情疊加海內外流動性寬松推動，利率一路下行。4月疫情的擴散，受疫情影響不少城市采取封控政策導致停工停產，經濟走弱預期強化，避險情緒推動利率走低，但是4月中央財經委會議和中央政治局會議提出的穩增長政策，市場還沒有給予充分定價，推測會有一波利率上行趨勢。信用債領域，信用風險可能還存在持續暴露的可能性，關注被市場誤傷的優質高收益債機會。
◆ 債券 ◆
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