紅樹林宏觀觀察
MACROSCOPICAL OBSERVATION
2022年7月報
紅樹林宏觀觀察2022年7月報
目錄
紅樹林宏觀觀察第八期
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市場環境回顧和展望
資產分析
所投機構精選觀點
紅樹林觀點
紅樹林精選投資項目
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紅樹林宏觀觀察第八期
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一、市場環境回顧和展望
? ? ? ?受到能源價格和運輸價格的拖累，7月美國CPI回落至8.5%，低于預期值8.7%，也低于前值9.1%。7月PPI增速同樣疲軟。美國7月制造業PMI指數52.8%，較6月的53%下降0.2個百分點，創2020年6月以來最低值，但仍高于預期52%，其中新訂單指數48%，相較6月數據下調1.2個百分點，表明當前美國新訂單下滑，處于庫存量上升階段。
? ? ? ?2022年7月，經濟基本面不及預期，地產銷售亦持續疲軟。
◆ 國際環境變化 ◆
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? ? ? ?7月CPI同比增長2.7%，較上月2.5%上行0.2個點。其中，核心 CPI 當月同比上漲 0.8%，食品項上漲 6.3%，主要是豬肉價格上漲導致。未來豬價對 CPI 的影響仍較為顯著，我國對豬肉價格調控較為靈活，豬價后期或呈現溫和上漲態勢。下半年PPI同比上漲趨勢減弱，自 6 月以來，海外能源價格走低，市場擔憂的經濟衰退風險增大。PMI重新回到榮枯線之下，經濟復蘇趨勢受到擾動。
? ? ? 7月進出口總值為5646.6億美元，當月同比增長11%（前值10.3%），累計同比增長10.4%（前值10.3%）。其中，出口當月同比增長18%（前值17.9%，按美元計），進口同比為2.3%（前值1%，按美元計）。7月出口再超預期，出口當月同比增速已連續3個月上行，其中前期受疫情影響較嚴重的城市環比增速改善仍在延續。7月上海預計集裝箱吞吐量創同期新高，預計完成超430萬標準箱，同比增長超16%，環比增長超13%。出口是目前比較樂觀的維度。
? ? ? 中國7月信貸數據降幅、M2增速超預期，7月社融規模增量為7561億元，比上年同期少3191億元，創年內新低；7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元；7月末，廣義貨幣（M2）余額257.81萬億元，同比增長12%。7月城鎮青年失業率為19.9%，持續創新高。經濟不容樂觀。
◆ 國內核心指標 ◆
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? ? ? ??1、地產：克而瑞地產研究的數據顯示，百強房企2022年7月實現銷售操盤金額5231.4億元，環比降低28.6%，同比降低39.7%。同時，近8成企業單月業績環比降低，其中29家房企環比降幅在30%至50%之間，17家企業環比降幅超過50%；近6成百強房企7月單月業績不及上半年的月均水平，僅旭輝、龍光2家企業實現了單月業績環比增長。
? ? ? ?2、新能源汽車：乘聯會指出 7 月新能源車銷量仍維持較高的增速，2022 年新能源車銷量已超過去年末的預測，將新能源車銷量預期調高至 600 萬輛，新能源汽車景氣度繼續在高位維持。
? ??? ?3、7月份，國內豬企迎來年內首個“盈利月”。據不完全統計，8月份以來，包括牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望等十余家上市豬企相繼披露7月生豬銷售情況簡報。總的看，多家上市豬企7月生豬銷量、銷售收入同比均實現不同程度的增長，生豬銷售價格也突破20元關口。
◆ 核心行業 ◆
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?未來空間有：
? ? ? 1、三四季度穩增長政策發力，需求端回暖；
? ? ? 2、房地產政策邊際改善；
? ? ? 3、社融回暖等。
?未來的隱憂：
? ? ? 1、房地產企業流動性風險；
? ? ? 2、中美互相制約的矛盾激發；
? ? ? 3、金融系統內部的壞賬風險等。
◆ 紅樹林觀點 ◆
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二、資產分析
? ? ? ?股票方面，7月上證指數下跌4.28%，深證成指下跌4.88%，而中證 500 的跌幅相對較小，中證 1000 甚至上漲，小盤風格強于大盤；恒生指數下跌7.79%。純債資產端，中國10年期國債利率從2.82%下行6.45BP至2.76%，美國10年期國債收益率下行31BP至2.67%。商品維度，7 月大宗商品價格持續下跌，南華商品指數下跌 4.76%，其中，南華黑色指數下跌 5.92%，南華有色金屬指數下跌 0.87%，南華貴金屬指數下跌 1.66%，南華能化指數下跌 4.10%，南華農產品指數下跌 2.65%。7月美元指數走強，人民幣指數微跌。
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艾方觀點
? ? ? ?A股：7 月份國內經濟的復蘇增長仍在延續，但受到地產相關風險事件的發酵，海外市場通脹壓力、庫存升高等衰退信號的影響，疊加地緣局勢的擾動，權益市場表現為震蕩下行，這與我們上個月的判斷基本一致。進入 8月，我們認為保交樓、穩民生等具體措施會進一步得到落實。但市場的主線應該還是高景氣度、持續增長的行業，隨著半年報的陸續披露，這一條主線會日漸清晰，市場也會持續偏好這類板塊。
? ? ? ?CTA 策略方面：7 月大宗商品下行加速，并觸底反彈，趨勢跟蹤策略近期回吐部分盈利，但是整月仍然表現不錯；而橫截面對沖策略上半月虧損嚴重，下半月有所反彈，這也體現了兩類策略盈利邏輯的低相關性。目前策略持倉中性微空，各個板塊的多空持倉較為均衡。隨著趨勢的轉弱，預計市場將延續震蕩格局。對于復合型 CTA 策略而言，我們認為目前是比較有性價比的配置時機。
三、所投機構精選觀點
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智德觀點
一、 國內市場
? ? ? ?7月國內爛尾樓和斷供事件引發關注。在宏觀經濟放緩疊加疫情沖擊的大環境下，高杠桿、高周轉的增長模式越發難以為繼。政治局會議也不再強調5.5%的GDP增速目標，轉為經濟合理區間。在上市公司半年報披露之際未見有效的政策措施，疫情修復帶來的邊際改善可能比較有限，市場對下半年的經濟預期走低。
? ? ? 在國內經濟增速下臺階的過程中，我們更加需要第一性的思考，而非繼續參考過去的思維框架。例如，對消費品公司，市場可能將過去一年的業績下滑視作疫情沖擊，期待公司通過短期迅速開店、提高價格等方式帶來盈利，但我們認為多品牌、多渠道、精細化的運營能力更為重要；對部分需要大量資本支持的互聯網公司，市場可能期待監管的放松以及運營指標的改善，我們更關注商業模式的可持續性。
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智德觀點
二、 海外市場
? ? ? ?本月海外市場大幅反彈。如上月月報所述，通脹預期放緩疊加衰退預期加強促使科技股走強。從目前的業績來看，云計算巨頭的業績都好于市場預期，而消費等市場認為的防守板塊則受到通脹沖擊。從市場籌碼來看，科技股處于低配狀態。
? ? ? ?我們計劃通過對沖交易形式開始增加美股布局，主要包括：1）云計算板塊目前估值調整已經接近尾聲，而整體業績相對安全，我們從中期視角下開始布局值得投入的公司；2）布局部分業績下滑風險較低的公司；3）看淡在經濟衰退情況下面臨去庫存等多種風險的硬件企業。
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四、紅樹林觀點
? ? ? ? 從7月PMI數據來看，三季度經濟復蘇可能存在動能不足的問題。名義利率持續下行，2.83%下行至2.73%，且8月保持了下行趨勢。PPI和PMI皆偏弱。目前可能處于復蘇前中期回到衰退后期階段，重點關注3季度是否可以保持住經濟復蘇態勢。6月報中我們提示A股短期會有一定程度的調整，經過7月的小調整之后，上漲動能不足，可能進入震蕩觀察期。
? ? ? ? 不同品類商品表現差異化加大。受國內外高溫和干旱所導致的限電、高電價影響，發生實質性減產的品類預計表現會較強。受國內地產預期調整，黑色板塊大概率承壓。后續各品種是否會發生新一輪的減產潮。
? ? ? ?6月報中提到，央行降息，看好當下利率債的配置價值。7月國債收益率持續下行，價格持續走高，有國債期貨配置的產品表現較好。信用債方面，地產債迎來到期高峰期，地產救市政策不見效果，頭部民營房企相繼展期，后續繼續觀察地產債的投資機會。
◆ 商品 ◆
◆ 股票 ◆
◆ 債券 ◆
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五、紅樹林精選投資項目
（一）自有資金投資項目精選? ??
產品特色：
? ? ? 1、以多資產，分散化的方式，降低風險，提高風險收益比。
? ? ? 2、從波動率均衡的角度，選擇和組裝策略。
? ? ? 3、不同風險預算決定資產的配置權重，從而實現風險定制。
? ? ? ?2021年度我們的自有資金組合投資收益率為18.36%，2022年1-7月投資收益率為0.15%。基于有效共享投資成果的出發點，精選出一只所投的優秀二級私募基金（產品收益率見圖1），我司于2022/1/25認購，截至7月底累計投資收益率7.62%，在今年變幻莫測的市場表現非常優異。
圖1：收益率
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（二）股權投資項目精選? ??
??A00級銷量TOP3造車新勢力
??與電動三輪全球第一生廠商是兄弟公司, 全國/全球銷量第一, 出口60多國
??專注下沉市場, 全國16000多個經銷商與服務網絡
??集團12個制造基地;目前已經做到除輪胎、電芯外配件都自產
??2020年底自出資金建造5萬輛產能的整車廠, 21年售1.5萬輛。2022年目標5萬輛，穩步進行中
??被列入《汽車下鄉》車型目錄的第一批車之一, 市場前景廣闊
??擬上市(香港聯交所)，3所2020年10月已入場輔導, 中信建投估值投前50億, 預估上市150-180億市值 (3倍PS)
??擬融資15億（5000萬起投）
◆ 新能源汽車pre-IPO ◆
◆ 某石墨負極材料企業 ◆
??業內排名11位左右
??21年利潤7000多萬，22年預計利潤1.2億
??受現金流影響，依靠自身能力無法繼續擴大發展。尋求上市公司收購大股東股權51%，估值10-15倍。也可增資擴股，尋求3億投資擴大市場占有率，3-4億投資款進入預計年應收能增加11-12億，行業排名可以進入第五名
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??立足中國、面向全球的創新研發管線：公司擁有完整的創新藥物研發體系，研發管線豐富，其中2個產品已進入臨床3期研究階段，適應癥覆蓋自身免疫疾病、腫瘤等熱點領域；
??公司產品已進入成功收獲期：多個同類最優或同類首創產品即將進入上市申報期，具備全球競爭力，對標產品銷售過百億美元，適應癥市場空間過千億美元，最快產品預計2023年底可獲批上市；
??退出路徑明確，投資回報可期：公司本輪融資投前估值31億，計劃融資3-5億。預計2023年遞交科創板IPO申請，本次投資可實現較快退出；基于產品研發進度和優秀的臨床數據，退出時市值預計150億左右，收益可觀。
◆ 某小分子創新藥企業Pre-IPO ◆
◆ 某生物醫藥公司 ◆
??主攻中樞神經（CNS）系統領域，聚焦“認知障礙”，打造中樞神經領域全球最具影響力的創新藥平臺
??目前已建立6條差異化、國際化管線，已有15人的全職團隊，與安定醫院建立戰略合作
??核心管理團隊深耕新藥研發20余年，具有創新藥全生命周期的開發經驗和管理能力。董事會成員在企業管理、藥品商業化運營、資本運作等方面經驗豐富，為公司提供強大的的資源和有力的支持
??目前擬融資1000萬美元或等值人民幣
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??2014年取得國家科技部科技型中小企技術創新基金立項
??單抗作為生物藥，特異性強、副作用小、療效 顯著，市場前景廣闊，正在高速增長。尤其在腫瘤、自身免疫疾病等主要疾病領域擁有不可撼動的地位
??公司以生物大分子高表達細胞株的構建篩選技術、抗體篩選和體外功能評價技術、工程細胞株的大規模培養和純化工藝開發技術、生物藥質量控制和檢測技術、生物制藥產業化技術為五大核心技術
??目前擁有6項發明專利
??22-23年將有四個項目申報臨床
??擬融資2-3億
◆ 某生物醫藥公司 ◆
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