紅樹林宏觀觀察
MACROSCOPICAL OBSERVATION
2022年5月報
紅樹林宏觀觀察2022年5月報
目錄
紅樹林宏觀觀察第六期
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市場環境回顧和展望
資產分析
所投機構精選觀點
紅樹林觀點
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紅樹林宏觀觀察第六期
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一、市場環境回顧和展望
? ? ? 5月美股公布的21年年報和Q1季報來看整體盈利增速趨緩。2022Q1標普500收入同比增速為14.2%，處于2011年以來的高位水平；盈利同比增速為9.1%。盈利增速環比下滑23個百分點，但主要系基數效應影響。毛利率為33.4%，凈利率為12.4%，均處于2011年以來的高位水平。但是隱憂顯現，大宗商品漲價、供應鏈和運輸環節的矛盾、庫存過高、人工成本的抬升都加大了成本壓力，預計此情況未來半年仍將延續。金融條件繼續收緊，6月大概率加息。
? ? ? ?2022年5月，國內外環境相對平穩，疫情也有所好轉。
◆ 國際環境變化 ◆
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? ? ? 出口增速：4月同比3.9%，5月同比15.3%，有所反彈，疫情沖擊緩解，復工復產推進，外貿物流堵點逐步打通。
? ? ? 5月國內制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為49.6%、47.8%和48.4%，雖低于臨界點，但明顯高于上月2.2、5.9和5.7個百分點。5月PMI數據同步回升表明隨著國內疫情得到有效控制，國內供應鏈逐漸恢復，經濟動能開始向上修復。
? ? ? ?5月CPI同比上漲2.1%，與4月持平。分項方面，豬肉價格下降21.1%，與4月差異較大；鮮果、鮮菜、雞蛋仍保持上漲，分別上漲19%、11.6%、10.6%，民生物價值得關注。
? ? ? ?資金面整體較為寬松。資金價格上，5月三大資金利率中樞小幅下降（DR007均值1.9%至1.8%；1Y存單利率2.4%至2.3%；1Y SHIBOR利率2.5%至2.3%），側面反應資金面的相對寬裕。
◆ 國內核心指標 ◆
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? ? ?1、房地產監管政策因城施策、邊際調整。銀行等金融機構對地產融資規模放大。
? ? ?2、汽車促銷費政策不斷。財政部等兩部門宣布，6月-12月期間，對單車價格不超過30萬元的2.0升及以下排量乘用車減半征收車輛購置稅。工信部聯合有關部門印發通知，正式開展新一輪新能源汽車下鄉活動。此外，多個地方也出臺了汽車促消費政策。
◆ 核心行業變化 ◆
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?未來政策空間有：
? ? ? ?1、國務院常務會議6方面33項穩增長舉措落地；
? ? ? ?2、基建融資解決方案如綜合賬或者特別國債；
? ? ? ?3、房地產調控政策的實際寬松化；
? ? ? ?4、疫情防控政策優化；
? ? ? ?5、中美貿易關系緩和等。
?未來的隱憂：
? ? ? ?1、疫情不能出現明顯有效的控制造成持續的城市隔離；
? ? ? ?2、受國內疫情管控和國外生產力恢復影響出口訂單增速繼續下降；
? ? ? ?3、內需持續回落等。
◆ 紅樹林觀點 ◆
? ? ? ?市場環境到了階段性緩和期，迎來各要素的修復，但經歷過前期的沖擊，生產鏈、供應鏈順暢發力仍需更穩定和明確的環境。
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二、資產分析
? ? ? Wind全A和中債國債總凈價指數5月漲幅分別為5.90%和0.37%。A股權益資產整體漲多跌少，呈震蕩向上格局，其中中證500和成長風格的階段表現占優。純債資產經歷了先上后下的走勢，在27日達到高點之后出現回調。全市場轉債均價持續回升，上行約6%至135.5%，轉債市場整體處于價格中高而估值較貴的狀態。商品維度，能化與原油表現強勢，而農產品與貴金屬的價格震蕩走平。
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智德觀點
? ? ? ?國內：在微觀層面上，企業仍然面臨比較大的經營壓力。經濟恢復及企業業績兌現進展將成為未來市場關注的重點。從投資來看，我們對于“一切回到2019年”的預期保持警惕，更傾向于對具備中長期成長潛力的品種進行加碼投資，不參與對短期恢復進程的博弈。對于持續受到多重沖擊的部分消費行業，預計修復將更為困難。
? ? ? ?海外：5月海外市場大幅波動。今年以來，美國市場的一條主線是逐漸加碼的滯漲交易，主要表現為大宗商品的強勢以及市場對成長股的拋售。這一情緒在本月達到了高潮。美國銀行（Bank of America）5月基金經理報告中體現出高防守倉位、高現金、看好能源以及極度輕倉科技等特征。
? ? ? ?伴隨沃爾瑪、塔吉特等零售商的財報顯示出“防守板塊”的利潤依然受到通脹侵蝕，市場邏輯從對滯漲的恐懼逐漸轉換為對衰退的恐懼，主要表現為科技板塊開始企穩、“防守板塊”開始跑輸。在本次美國科技股回調過程中，我們加倉了優質品種，并同時通過弱勢品種進行對沖。
三、所投機構精選觀點
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艾方觀點
? ? ? ?在經歷了4月、5月的疫情封控后，上海的復工復產為市場帶來了一定的積極預期。相應的穩增長、穩就業等政策頻出，財政、貨幣、房地產等的政策力度很大，已經接近于2020 年。展望后市，隨著疫情緩解，復工復產，政策發力，下半年經濟有望回暖，資本市場也會有所反應。我們看對了5月市場的反彈，并且對于6月之后的市場，仍舊持有信心。
? ? ? ? A股：繼續看好景氣股。
? ? ? ?CTA：盡管從商品指數月線來看，過去幾個月保持了持續上漲態勢，但是從板塊內部結構來看，市場已經經歷了接近3個月的震蕩調整，無論是從時間還是空間維度，策略風險都得到了一定的釋放。展望后市，國內的基建刺激及紓困政策、美聯儲加息、俄烏局勢等重大事件仍然會給大宗商品市場帶來波動，目前是布局CTA策略的良好時機。
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四、紅樹林觀點
? ? ? ?疫情后復產復工的預期下，5月市場迎來了較為平穩的反彈。在4月報中已提到，4月底上證指數估值已達4年最低水平，且前3個月連續急劇下跌引發雪球敲入、部分基金觸發止損線，風險得以相對釋放。目前上證指數估值約位于近四年17%分位（按照時間長度區分），深圳綜指為近4年29%分位，從中長周期看，目前依然還處于安全區間。大環境沒有國內外黑天鵝事件前提下，我們謹慎看好A股在二十大前的表現。
? ? ? ?依然看好今年CTA策略下半年的機會。
? ? ? 現階段信用擴張依然沒有明顯顯現，長久期債短期看震蕩走勢。信用債領域，國內寬松的基建和地產融資政策環境下，看好穩健的城投和地產折價債券市場投資。
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