紅樹林宏觀觀察
MACROSCOPICAL OBSERVATION
2022年10月報
紅樹林宏觀觀察2022年10月報
目錄
紅樹林宏觀觀察第十期
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市場環境回顧和展望
資產分析
所投機構精選觀點
紅樹林觀點
紅樹林精選投資項目
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紅樹林宏觀觀察第十期
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一、市場環境回顧和展望
海外經濟延續回落，美國10月ISM制造業PMI指數明顯下行，歐元區PMI指數回落至50下方。歐美通脹水平仍處高位。
美國 10月非農就業人口增加 26.1 萬人，高于預期的 20 萬人；同時 10月失業率為 3.7%，高于預期的 3.6%；10 月平均每小時工資環比增 0.4%，高于預期的 0.3%，前值為 0.3%，反映美國勞動力市場供需壓力仍然較大，同時，10 月勞動參與率為 62.2%，環比下降 0.1 個百分點，勞動力市場的供給瓶頸仍在持續。
本輪美聯儲加息以來最大的隱憂——超常規的加息幅度已經緩解，全球資本市場在11月初鮑威爾講話后的大跌可能也已釋放了一部分對于加息周期終點和時長的“新隱憂”的打壓，美聯儲收緊貨幣政策的壓制有望緩和。
美國的中期選舉將于11月的首個周二，即11月8日進入終選階段。歷史數據顯示中選對拜登不利。
10月成功召開了二十大并公布了新一屆中央委員，標志著我們迎來了全面建設社會主義現代化國家的新征程。
◆ 國際環境變化 ◆
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10月制造業PMI再度跌破50%，產需均有承壓。其中生產PMI為49.6%（前值為51.5%，后同）；新訂單PMI為48.1%（49.8%）。此外，新出口訂單PMI為47.6%（47%），并沒有明顯起色。分行業來看，紡織、木材加工及家具制造、化學纖維及橡膠塑料制品等行業生產和新訂單PMI均下降5.0個百分點以上，或與疫情反彈抑制社交商品需求、地產低迷拖累地產后周期品類等因素有關。農副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、醫藥、汽車制造等行業生產指數和新訂單指數均連續兩個月位于擴張區間，其中汽車基本延續前期態勢，農副食品加工表現較好，和今年北半球氣候條件較差（高溫干旱）、海外（如美國）禽流感等有關，與該行業原材料采購價格和產品銷售價格同步上漲形成相互驗證。
10月CPI從上月的2.8%繼續回落至2.1%，食品價格受豬肉價格上行拉動同比繼續高企，但非食品價格和PPI均走低，核心CPI保持低迷，顯示內外需可能仍未完全恢復。
10月，PPI同比下降1.3%，高基數下PPI同比年內首次轉負；環比上漲0.2%，環比由負轉正。生產資料價格同比下降2.5%，前值為上漲0.6%；生活資料價格同比上漲2.2%，漲幅較上月回落0.4pct，生產資料-生活資料同比剪刀差繼9月后再次錄得負值。
◆ 國內核心指標 ◆
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二十大：
二十大報告明確，以“中國式現代化”為指引全面建設社會主義現代化強國，是未來一個時期黨的中心任務。二十大報告明確提出了中國式現代化的 5 個特色、9 個本質要求。報告提到，要堅持以推動高質量發展為主題，來加快構建新發展格局，主要體現在三個方面：強調擴大內需，實體經濟的地位或有進一步提升，對外開放注重制度建設。報告提出把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來，增強國內大循環內生動力和可靠性，提升國際循環質量和水平。
◆ 核心事件 ◆
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這一次聊聊“供銷社”。無疑這是本月的熱詞之一。
首先明確一下現在的供銷社是什么？供銷社不再是計劃經濟年代物資“統購統銷”渠道，而是主要以市場化的方式服務三農。2017 年政策文件中對供銷社的職能表述第一條即“宣傳貫徹黨中央、國務院‘三農’工作方針政策”。2017 年《中央編辦關于中華全國供銷合作總社主要職責和內設機構調整等問題的批復》中強調供銷社發展的重點：“電子商務”、“金融合作”、“資產管理”。根據全國供銷合作網的具體案例，我們認為未來供銷社至少有三大方向。
其一，物流層面，加快構建現代化的農村物流體系。
其二，金融層面，成立合作平臺為三農提供信用支持。
其三，電子商務層面，構建城鄉電子商務公共服務平臺。
◆ 紅樹林觀點 ◆
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二、資產分析
股票方面，截至10月31日，萬得全 A 指數下跌 2.55%至 4560.76。寬基指數中，上證50指數大幅下跌12.04%至 2295.92，滬深300指數下跌7.78%至3508.7，中證500指數小幅上漲1.63%至5807.11，中證1000指數則上漲2.74%至6292.62。前期較為堅挺的價值股大幅下挫，但前期風險充分釋放的成長股則開始企穩回升。在經濟預期走弱影響下，10 年期國債利率不斷下行，從 2.75%一線回落至 2.65%附近。商品指數均全線下跌，其中南華綜合指數、工業品指數、金屬指數以及能化指數跌幅較大，分別為6.1%、5.68%、7.35%和5.35%，貴金屬指數和農產品指數跌幅較少，分別下跌0.38%和1.28%。
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艾方觀點
A股：10 月以來市場表現較為低迷，目前藍籌指數上證 50 和滬深 300 已經低于今年 4 月底時期的低位，甚至已經達到了 2020 年 3 月的階段底部位置。市場前期的低迷表現總體來看受到內外部環境的綜合影響，海外衰退預期不斷強化、國際地緣局勢依然緊張，國內局部疫情擾動內需修復、地產投資與銷售仍相對偏弱。盡管如此，當前已經計入了極度悲觀的預期，市場的估值和情緒指標已經處于歷史極端位置，對后續市場環境不必過于悲觀。以 3-6 個月的維度來看，目前的機會遠大于風險。
CTA 策略方面：目前策略持倉在各個板塊上多空均有分布，總體敞口偏空頭，杠桿率處于平均水平附近。目前市場仍然偏震蕩，強美元和加息周期讓大宗商品很難大幅上漲，同時能源供應的緊缺同樣讓商品難以流暢下跌。CTA 作為一類穿越牛熊的策略，本身對宏觀局勢并不做預測，只要市場有持續的波動，就會有機會。在復雜多變的國際形勢下，目前是布局 CTA 策略的較好時機。
三、所投機構精選觀點
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智選觀點
一、 國內市場
二十大會議后疫情防控等重大政策保持延續，與外資對政策的預期形成較大差異。部分外資選擇降低倉位，對未來國內宏觀經濟和市場走勢持觀望態度。在外資流出背景下，從歷史估值水平看，一些行業和公司已經具有吸引力。但我們依然需要留意疫情防控對居民、企業資產負債表和信心的持續消耗。
未來，我們會持續跟蹤政策路徑的變化，平衡配置國內市場，挖掘資產負債表健康、在疫情期間依然能夠維持增長的優秀公司，看淡“燒錢換增長”等業務持續性較差的標的。
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智德觀點
二、 海外市場
本月海外市場有所反彈。美國通脹開始進入高基數階段，面臨更高的通脹、經濟放緩等宏觀經濟指標壓力。但是短期內，對聯儲貨幣政策“滯后效應”的擔憂為市場參與者對“加息即將停止乃至轉向”提供了不錯的博弈環境。如果聯儲明年開始放緩加息乃至轉向，海外市場都將出現較好的投資機會；反之，假如本次“轉向預期”再度被證偽，市場整體將面臨挑戰。
在組合配置上，團隊傾向于在貨幣政策完成轉向前采取平衡態度。我們計劃布局在緊縮的市場環境下依然能實現市場份額擴張、利潤率提升的優質標的，使用部分金融脆弱性標的對沖風險。
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四、紅樹林觀點
9月報提出，我們認為四季度市場向下的風險不大，向上仍需一定契機。疫情防控政策出現明顯邊際改變，契機或已來臨。疫情防疫政策可能會有小幅度的政策調整，但實質性的放松有一定難度。同時回顧Q3季報，成分股大多為新興產業相關板塊龍頭的創業板指與科創 50 指數的業績表現則較為出色，而中證 500與中證 1000 為代表的中小盤的業績仍然處于困境之中，然而業績兌現能力卻在逐季提升，即中小盤股沒有投資者預期的那般“差”。
10 月大宗商品下跌為主。支撐本輪大宗價格上行的因素日益瓦解，商品價格筑頂后下行壓力積聚。然而，當前的宏觀邏輯充滿了矛盾與分化，表現為政治秩序的動蕩，經濟格局的重塑，增長與通脹的背離，主要經濟體政策路徑的錯位，經濟增長的短期與長期的相悖，在資產的表現上則演繹為高波動與多極值的特征，避險情緒濃厚，許多資產的絕對收益，諸如各種大宗商品的絕對價格創出歷史新高， 甚至是不少跨資產之間的價差，也是頻頻打破多年的波動區間，令不少基于歷史統計價差的策略，損失慘重。接下去，對沖和避險或許會成為更好的策略。
十月債券總體格局是資金緊、預期弱、利率下，月底出現資金緊、預期強、利率上的變化，預期是關鍵。疫情與經濟反復承壓的大環境下，地產行業仍然處于谷底，在此情形下，近期地產債價格一路走低，目前尚未見到好轉跡象，地產所主導的信用收縮和金融約束仍然在發酵中。
◆ 商品 ◆
◆ 股票 ◆
◆ 債券 ◆
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五、紅樹林精選投資項目
（一）自有資金投資項目精選? ??
產品特色：
? ? ?1、管理人有三十年的股票投資經驗，十多年的的海外多空投資經驗，宏觀把控能力強、投資經驗豐富。
? ? 2、全球的選股策略和對沖工具，為收益率提供了更廣闊的空間，不受單一市場下跌的限制。?
? ? ?3、在尋求阿爾法機會的同時管理貝塔風險，追求合理的風險收益比。
2021年度我們的自有資金組合投資收益率為18.36%，2022年1-9月投資收益率為-0.5%。基于有效共享投資成果的出發點，精選出一只所投的優秀股票多空策略對沖海外基金（產品截止2022年9月的收益率見圖1），我司于2021年3月認購，截至9月底累計投資收益率56.1%，2022年收益率9.51% ，在今年變幻莫測的市場表現非常優異。
圖1：收益率
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