紅樹林宏觀觀察
MACROSCOPICAL OBSERVATION
2023年2月報
紅樹林宏觀觀察2023年2月報
目錄
紅樹林宏觀觀察第十四期
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市場環境回顧和展望
資產分析
所投機構精選觀點
紅樹林觀點
紅樹林精選投資項目
紅樹林宏觀觀察2022年11月報
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一、市場環境回顧和展望
地緣政治方面，俄烏沖突時間超一年，雙方在巴赫穆特激戰。自2022年2月24日俄羅斯對烏克蘭發起“特別軍事行動”以來，這場軍事沖突時間已超過一年，目前俄烏雙方仍在巴赫穆特激戰。
經濟環境方面，前次月報闡述了美聯儲緊縮預期升溫，勞動力市場依然緊張，導致市場預期的美聯儲加息的終點利率水平不斷上修。此外，歐央行態度仍偏鷹。鑒于潛在的通脹壓力，歐洲央行行長拉加德在近日接受采訪時重申，將在3月加息50BP，并表示之后的加息計劃將取決于數據。
經歷年后一波消費反彈之后，經濟和市場都開始進入更冷靜的恢復期。
◆ 國際環境變化 ◆
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紅樹林宏觀觀察2023年1月報
紅樹林宏觀觀察第十四期
紅樹林宏觀觀察2023年2月報
紅樹林宏觀觀察2022年11月報
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紅樹林宏觀觀察2023年1月報
◆ 國內核心指標 ◆
2月，全國居民消費價格（CPI）總水平同比上漲1.0%，環比下降0.5%。2月份以來豬肉價格持續回調，隨著國家啟動豬肉儲備收儲工作，豬肉價格可能會逐步企穩。
2月份制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數三大指數均連續兩個月位于擴張區間。其中制造業細分行業，各分類指數均高于上月，調查的21個行業中有18個位于擴張區間，比上月增加7個，制造業景氣面繼續擴大。數據反映疫情影響消退之后，經濟景氣度持續回升，穩經濟政策措施效應進一步顯現。
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紅樹林宏觀觀察2023年1月報
1、政府工作報告：2023年政府工作報告指出今年發展主要預期目標是：“國內生產總值增長5%左右；城鎮新增就業1200萬人左右，城鎮調查失業率5.5%左右”，總體符合市場一致預期，更多反映政策端對就業的呵護。今年是政府換屆之年，預計政策將保持連續性針對性，加強各類政策協調配合，需要把握財政政策加力提效與貨幣政策精準有力的特征，以及科技、產業政策指向的強鏈補鏈和產業基礎再造兩大重點支持方向，后續需要重點關注4月政治局會議對于經濟工作的部署。
2、汽車：2月，汽車產銷分別完成203.2萬輛和197.6萬輛，環比分別增長27.5%和19.8%，同比分別增長11.9%和13.5%。
3、地產：2月份重點30城成交量強勢反彈，同環比漲幅均超4成，整體成交規模與去年12月基本持平，前2月累計成交已止跌，市場回升苗頭初顯。土地市場方面，截至2月23日，全國300城經營性土地總成交建筑面積為4183萬平方米，同比下降2%，環比下降4%。雖然在核心城市集中供地優質地塊的帶動下點狀回暖，但投資仍難言全面復蘇。
◆ 核心事件 ◆
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二、資產分析
2月全球大類資產總體表現為：美元（2.72%）>0%>人民幣（-2.60%）>全球股票（-2.66%）>全球債券（-3.32%）>大宗商品（-3.99%）。
國內大類資產：中證500>企業債>0>國債>金融債>滬深300>創業板。股票方面，A股主要指數漲跌互現；債券方面，債券整體下跌-0.1%；商品方面，主要大宗商品漲跌互現。
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紅樹林宏觀觀察第十四期
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目前國際市場交易主線并不清晰，則需要關注在不同大類資產中的均衡性以及不同類別的資產中優選更具性價比的品類。盡管目前市場主要是在交易緊縮主線，但我們建議要在當前的緊縮邏輯和未來很可能會來臨的衰退邏輯之間保持適當的均衡。
◆ 紅樹林觀點 ◆
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艾方觀點
自去年 4 季度的市場底部以來，A 股估值修復已持續 3 個多月，結合當前內外部宏觀環境、兩會臨近、22 年年報的逐步披露，預計當前 A 股震蕩整理、寬基指數走勢相對平穩的特征仍可能仍將延續。中期來看，A 股整體估值雖有修復但仍處歷史中低位，投資者對經濟信心正逐步改善，當前位置也不必過于謹慎，未來伴隨基本面實質性復蘇會有更多數據驗證，市場機會仍大于風險。CTA近期策略表現不佳的核心原因在于市場波動率的下降。從去年 7 月底到現在，商品市場開始陷入橫盤震蕩，且波動率持續走低，目前仍沒有看到波動率反彈的跡象。但是，從另外一個角度考慮，目前的市場波動已經處在歷史低位，趨勢跟蹤策略本質上屬于做多波動率的一類策略，盡管我們無法準確預測波動率何時會上升，但是在低波市場中配置一個做多波動率的策略，機會要大于風險。
三、所投機構精選觀點
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智選觀點
本月海外市場震蕩下跌，符合團隊預判，海外市場雖然存在階段性反彈機會，但是整體壓力緩解需要等待確認是否會進入衰退之后。美國強勁的經濟數據和較強的通脹數據推高聯儲延長加息的市場預期，對美國市場、新興市場都形成壓力，并且隨著加息效應逐漸體現，后續美股盈利預期下調的風險更大。 從本季財報來看，整體海外科技行業都有不小逆風。雖然部分公司通過擊敗過低的預期或控制費用有所表現，但在加息帶來的估值收縮和行業增長放緩的宏觀壓力下，除非公司基本面發生重大變化（例如Meta的戰略重心轉變），團隊認為短期股價上漲空間較為有限。當然，過度錨定熊市底部同樣可能措施長期機會，例如英偉達本季雖然不及預期，但仍有不錯的表現，反應了資本市場的本質是向前預期。在規避短期風險的同時，面對優質的長期機會也應該積極承擔相應的風險。?
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四、紅樹林觀點
目前市場從“強預期”交易邏輯轉變為“復蘇有頂”邏輯，市場對于PMI和社融數據修復的可持續性存疑，地產和消費的復蘇強度并不能為預期繼續加碼，疊加兩會經濟目標低于市場預期，市場需要時間和空間調整預期。依然認為股市存在結構性機會，看好國企估值重構和信創板塊。
大宗商品方面，資源價格的根本決定因素還是來自于供需關系，且受國際環境影響極大，考慮到海外經濟衰退可能性增加，以及海外主要經濟體貨幣政策維持偏緊，全球主要大宗商品價格不確定性和風險仍較大。
當前經濟仍處于恢復期，穩增長政策仍有加碼可能。長端利率不建議追漲。建議配置短久期強區域城投債，以及短久期高等級二級資本債和永續債，這些品種票息收益相對較高。
◆ 商品 ◆
◆ 股票 ◆
◆ 債券 ◆
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五、紅樹林精選投資項目
（一）自有資金投資項目精選? ??
產品特色：
? ? ?1、以多資產，分散化的方式，降低風險，提高風險收益比。
? ? ?2、從波動率均衡的角度，選擇和組裝策略。?
? ? ?3、不同風險預算決定資產的配置權重，從而實現風險定制。
我們的自有資金組合投資2021年度收益率為18.36%，2022年投資收益率為8.94%。基于有效共享投資成果的出發點，精選出一只所投的優秀二級私募基金（產品截止2022年12月的收益率見圖1），我司于2022/1/25認購，截至2023年2月底累計投資收益率4.02%，在近年變幻莫測的市場表現良好。
圖1：收益率
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