新期視角

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企業內部刊物

2022

第一期

天道酬勤 / 商道酬信

新期（上海）實業有限公司

2022年第1期

總第2期

關于2022年部分節假日放假和休市安排的通知

時間：2020-12-17 16:20:57 來源：大連商品交易所?

根據中國證監會辦公廳文件通知精神，2022年部分節假日休市安排通知如下：

　　一、元旦：2022年1月1日（星期六）至1月3日（星期一）為節假日休市，1月4日（星期二）起照常開市。2021年12月31日（星期五）晚上不進行夜盤交易。

　　二、春節：1月31日（星期一）至2月6日（星期日）為節假日休市，2月7日（星期一）起照常開市。1月29日（星期六）、1月30日（星期日）為周末休市。1月28日（星期五）晚上不進行夜盤交易。

　　三、清明節：4月3日（星期日）至4月5日（星期二）為節假日休市，4月6日（星期三）起照常開市。4月2日（星期六）為周末休市。4月1日（星期五）晚上不進行夜盤交易。

　　四、勞動節：4月30日（星期六）至5月4日（星期三）為節假日休市，5月5日（星期四）起照常開市。4月24日（星期日）、5月7日（星期六）為周末休市。4月29日（星期五）晚上不進行夜盤交易。

　　五、端午節：6月3日（星期五）至6月5日（星期日）為節假日休市，6月6日（星期一）起照常開市。6月2日（星期四）晚上不進行夜盤交易。

　　六、中秋節：9月10日（星期六）至9月12日（星期一）為節假日休市，9月13日（星期二）起照常開市。9月9日（星期五）晚上不進行夜盤交易。

　　七、國慶節：10月1日（星期六）至10月7日（星期五）為節假日休市，10月10日（星期一）起照常開市。10月8日（星期六）、10月9日（星期日）為周末休市。9月30日（星期五）晚上不進行夜盤交易。

行業·動態

2021年國內期貨市場十大印象

行業·交流

一文了解風險管理在大宗商品貿易企業的作用

通知/

announcement

contents

法規·制度

上期所發布商品互換業務管理辦法

行業·交流

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一文了解風險管理在

大宗商品貿易企業的作用

（二）客商風險

（五）信用敞口風險

（三）合同風險

（四）貨權風險

（六）資金風險

（一）市場風險

時間： 2020-12-17 17:51 喬建中 嘉吉金屬

大宗商品貿易企業具有高負債率、高風險、高杠桿、低收益率的共性，交易對手的資信情況和履約能力成為了衡量客商風險的重要標準。如因部分資質較差、履約能力不足的客商，包括但不限于交易對手、境外供貨商、物流合作商等，發生違約等情況，又無法償付損失，對作為非違約一方的大宗商品貿易企業可能是重創。

大宗商品貿易企業涉及的信用風險包括：一旦涉及履約期限較長的授信交易對手因自身原因或外界因素影響，發生無法履行合同的行為支付貨款，或預付賬款無法交付貨物，或提供了不符合合同約定質量的貨物，該類情況往往衍生出存貨丟失、權屬不清或因交易對手資不抵債已無法償付損失等，導致大宗商品貿易企業面臨巨大損失。

大宗商品具有交易量巨大、價格波動明顯、貨值高、流通廣泛等特點。伴隨著貿易行業的不斷發展，大宗商品貿易由簡單的物資流通向貿易融資等多種方向演變，從而衍生出了復雜的交易環節、種類繁多的交易工具，致使貿易業務中的風險表現形式較為隱蔽。從事大宗商品貿易的企業，若要穩健經營、實現可持續發展，風險管理是其業務執行中的重要環節，構建適合企業發展又符合業務實際執行的“大風控體系”更是重中之重。

大宗商品交易雙方磋商一致，訂立買賣合同。買賣合同是達成交易目的的法律文件，如雙方合同條款未能有效落實磋商內容，則可能導致交易目的無法順利達成。

由于大宗商品具有交易量大，貨物運輸、倉儲不易等特點，大多大宗商品貿易企業不擁有自有倉庫，因此在采購貨物后進行倉儲時，需委托第三方進行。而第三方倉儲機構資質良莠不齊，可能存在倉儲不當、管理不善或主觀惡意等行為從而導致貨物滅失、貨物損毀、倉儲機構私自放貨或私自轉賣貨物等情況的發生。在發生此類風險事項的情況下，盡管可以追究第三方倉儲機構的

大宗商品貿易企業涉及的信用風險包括：一旦涉及履約期限較長的授信交易對手因自身原因或外界因素影響，發生無法履行合同的行為支付貨款，或預付賬款無法交付貨物，或提供了不符合合同約定質量的貨物，該類情況往往衍生出存貨丟失、權屬不清或因交易對手資不抵債已無法償付損失等，導致大宗商品貿易企業面臨巨大損失。

違約責任，但無法要求其對存放貨物進行實際償付，存貨滅失所帶來的包括對下家的違約風險在內的一切損失只能由大宗商品貿易企業承擔。

大宗商品貿易企業所面臨的市場風險，從廣義上來說，指的是國內外政策、法規變化的風險，包括市場基本面對大宗商品價格影響的風險、受利率影響風險、宏觀經濟風險和信息不對稱的風險等，本文重點論述商品價格的風險。

大宗商品貨物既能作為商品原材料，又具備投融資功能，其必然同時具備商品屬性和金融屬性，因此也面臨著巨大的價格風險。影響其價格的因素包括：供需關系、政策變化、資金偏好、匯率波動和全球性不可抗力事件等等。匯率與大宗商品的價格成反比例關系，匯率波動也影響著大宗商品市場的供需關系、價格波動等。

我國是國際上重要的大宗商品進口國，從事大宗商品貿易的企業眾多，然而市場行情瞬息萬變，行業內的企業往往因為經營不善，未能在行情波動中采取有效的風控措施規避風險導致發生違約行為、甚至破產等。因大宗商品貨值高的特性，一旦發生違約可能是致命性損失，故大宗商品貿易企業中風險管理尤為重要，完善的風險管理體系可以為企業全面規避風險、減少損失、創造收益。風險是不確定性對企業目標的影響，風險不可能獨立于企業目標而存在，大宗商品貿易企業面臨的主要風險為：

法規·制度

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時間：2021-01-21 21:16? 來源：中國證券報?作者：林倩

上期所發布商品互換業務管理辦法

風險管理公司去年凈利20.79億元

時間：2021-01-24 來源：期貨日報 作者：楊美?

1月20日，上海期貨交易所發布《上海期貨交易所商品互換業務管理辦法》，對商品互換業務相關市場參與主體、業務活動以及風險管理等方面進行了規定，為商品互換業務的順利開展和平穩運行提供了制度保障。自2022年1月20日起正式實施。

根據《管理辦法》，商品互換業務是指交易雙方在約定的期間內，就一定數量的商品，以固定價格計算的款項交換按照浮動價格計算的款項的交易形式。商品互換業務市場參與主體包括交易商、介紹業務商、結算商、指定存管銀行、信息服務機構等。其中，交易商分為一級交易商和二級交易商，一級交易商可以向交易所申請為其設立做市商市場，并負責組織該做市商市場的交易，為二級交易商提供報價服務。結算商分為代理結算商和自營結算商。《管理辦法》規定，一級交易商可以申請自營結算商資格進行自營結算，也可以通過代理結算商代理結算；二級交易商應當委托代理結算商代理結算。《管理辦法》還引入了介紹業務商，以擴大市場影響力，并對指定存管銀行等的申請條件進行了規定。 根據《管理辦法》，商品互換涉及交易、結算、風險管理、違約違規處理、異常情況和信息管理等業務環節。交易業務方面，雙方交易商根據交易所確定的商品互換協議模板，可以采用掛牌或者交易所規定的其他方式達成交易。商品互換交易市場分為機構間市場和做市商市場，其中，機構間市場是指僅允許一級交易商相互之間進行交易的市場；做市商市場是指交易所核準的具有做市資格的一級交易商為與其相關的二級交易商提供做市服務的市場。

結算業務方面，商品互換業務實行集中結算制度和分級結算制度。交易所對結算商進行結算，代理結算商對委托其代理結算的交易商進行結算。代理結算商對代理結算的相關交易保證履約。結算業務實行保證金制度，風險管理方面，商品互換業務實行漲跌停板制度、持倉限額制度、強行平倉制度、風險警示制度，以及強制結算、結算擔保金等風險控制措施。其中，強制結算是指交易所為防范風險，在強行平倉無法執行以及交存的有價證券無法覆蓋全部虧損時，將商品互換協議按一定規則提前終止并完成資金劃付的措施。結算擔保金是結算商參與商品互換集中結算業務時向交易所交納的現金資產，是交易所集中結算業務風險準備資源的重要組成部分，用以彌補結算商違約時保證金不足而產生的損失。

上期所表示，下一步將盡快上線商品互換業務，通過推出互換協議模板、引入結算商、搭建交易市場、提供集中結算等業務創新，進一步滿足實體企業多元化、個性化的風險管理需要，深化期貨與現貨結合，促進場內與場外聚合，建立多層次大宗商品市場體系，提升期貨市場服務實體經濟能力。

中期協近日發布的2021年第12期風險管理公司試點業務情況報告顯示，截至2021年12月31日，共有94家期貨公司在協會備案設立97家風險管理公司，其中有92家風險管理公司備案了試點業務。去年全年，期貨公司風險管理公司累計業務收入2628.59億元，同比增長26%；累計凈利潤20.79億元，同比增長84%。截至去年12月底，行業總資產為1245.02億元，同比增長32%；凈資產達322.24億元，同比增長19%；注冊資本和實收資本分別為351.41億元、318.94億元，同比均增長16%。

總的來看，2021年我國期貨風險管理公司數量穩步增加，各項業務規模和凈利潤實現大幅增長，行業資本實力也得到進一步增強。從去年12月單月來看，數據顯示，期貨公司風險管理公司凈利潤為0.46億元，環比下降63%，同比下降89%。

從具體的風險管理公司備案及開展情況看，截至去年12月底，開展基差貿易的風險管理公司有79家，開展倉單服務的有30家，開展合作套保的有6家，開展場外衍生品業務的有68家，開展做市業務的有45家。其中，開展基差貿易業務的公司數量最多，占業務備案公司比例達91%；開展合作套保業務的公司數量最少，占業務備案公司比例僅為12%。從主要業務情況來看，去年商品現貨貿易業務累計現貨采購金額2760.63億元，同比增長23%；累計現貨銷售金額2805.13億元，同比增長27%。倉單服務業務去年累計倉單約定購回408.01億元，同比增長16%；倉單質押2.52億元，同比增長8%。合作套保業務去年新增套保合同8筆，同比下降78%；新增套保標的金額0.87億元，同比下降88%。 　

場外商品衍生品業務方面，去年期權業務名義本金累計新增9840.41億元，同比增加65%；遠期業務名義本金累計新增983.77億元，同比增加158%；互換業務名義本金累計新增1845.66億元，同比增長453%。交易確認書統計數據顯示，期權累計新增127010筆，同比增長114%；遠期累計新增18807筆，同比增長47%；互換新增8992筆，同比增長246%。 　

場外金融衍生品業務數據顯示，去年全年，期權業務名義本金累計新增2733.48億元，同比增加82%；遠期業務累計新增0.94億元；互換業務累計新增918.12億元，同比增長282%。從交易確認書全年統計數據來看，期權業務累計新增34687筆，同比增長168%；遠期業務累計新增18筆；互換業務新增4859筆，同比增長263%。 　

做市業務方面，去年全年，期貨做市業務交易成交額為201948.08億元，同比增長61%；成交量為33730.37萬手，同比增長48%。場內期權做市業務交易成交額為1759.87億元，同比增長72%；成交量為12120.47萬手，同比增長87%。

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中國期貨業協會 2020-12-31 22:00來源：期貨日報

2021年國內期貨市場

十大印象

2021年，國際形勢復雜多變，國內經濟面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。我國期貨市場砥礪前行，資金總量、成交量、成交額再創新高。期貨期權品種體系不斷完善，數量增至94個。期貨公司再次擴容至150家。頭部公司梯隊穩定性持續走強，南北差異明顯。廣州期貨交易所揭牌成立，立足服務綠色發展。“雙油”期權引入境外交易者標志著我國金融領域對外開放更進一步。期貨立法進程取得重大突破。期貨行業開創文化建設元年。

2021年期貨市場交易活躍，期貨業發展保持良好態勢。1—11月全國期貨市場累計成交69.19億手，成交額536.46萬億元，同比分別增長28.61%和40.27%。目前已上市94個期貨與期權品種，其中商品期貨64個，金融期貨6個，期權品種24個。2021年上市生豬期貨、花生期貨、棕櫚油期權、原油期權，品種體系進一步完善，除外匯期貨外，期貨品種門類基本做到全覆蓋。

03?信披制度有待優化

近年來，風險管理公司合規有序發展，公司實力和盈利能力顯著增強。截至2021年年底，共有91家期貨公司在中期協備案設立94家風險管理公司，行業總資產、凈資產分別為1213.38億元和317.87億元。1—10月累計實現業務收入2187.95億元，凈利潤19.09億元。對于不同企業的風險管理需求，風險管理公司靈活運用場外衍生品為企業提供個性化的產品和服務，包括倉單服務、合作套保、基差貿易、含權貿易、點價交易、保險加期貨等綜合服務方案。這不僅有效解決了企業資金流動性問題，同時也合理規避了原材料價格上漲風險，保證企業利潤穩定，增加整體收益。

01?商品期貨領先全球

不論對我國經濟的內部大循環，還是對百姓自身的消費體驗而言，新業態新模式引領新消費都有著重大意義。訪談中，中國消費者協會副秘書長王振宇表示：“以‘互聯網+’模式為引導的線上線下共同發展新業態模式，是高科技在消費領域的進一步體現。消費不僅是科技進步的成果檢驗，也會對科技和生產做進一步的指導。”除此之外，新業態新模式可以更加凸顯以消費者為中心的理念。王振宇表示，從消費者的角度而言，新消費領域在傳統領域之上，更加關注消費者的新需求及個性化需求，給消費者提供更加精準，更加便利的服務。

02 市場成交再創新高

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? ? ? ? 2021年1月證監會批準設立廣州期貨交易所，并于4月19日正式掛牌成立，自此境內第5家期貨交易所面世。廣期所的成立填補了市場經濟發達的珠三角地區期貨交易所的空白，是對我國期貨市場發展空間上的合理布局。同時，這也是我國第一家混合所有制的交易所，股東構成多元，包括4家期貨交易所、廣東國資企業、民營企業和境外企業。廣期所計劃研發的品種主要涉及與綠色發展相關、具有粵港澳大灣區特色、大宗商品指數類品種以及國際市場互掛類品種。

原油期權在上海期貨交易所國際能源交易中心正式掛牌交易，與原油期貨結伴而行。

鄭州商品交易所于2021年1月31日上市花生期貨。

中國金融期貨交易所當前已上市3個股指期貨品種、3個國債期貨品種和1個股指期權品種

2021年，國內期貨衍生品市場迎來上市公司“扎推”套保，市場參與套保的氛圍濃厚。截至11月底，發布套期保值或參與衍生品市場相關公告的非金融類行業A股上市公司共有852家。其中，首次發布相關公告的共254家，占比29.8%；往年曾經發布過相關公告的598家，占比70.2%。另外，在發布套保公告的上市公司中，新發布套保公告的企業上市時間更短，平均上市年限為7年，其中近3年上市的有118家，占比46.5%；而多次發布公告的企業上市時間更長，平均上市年限為12年。這說明更多的上市公司開始重視風險管理，未來使用衍生品市場規避風險的上市公司可能會更加“年輕化”。

05?頭部效應較為顯著

2021年國內期貨公司再次擴容至150家。10月15日，證監會公布2021年期貨公司分類評價結果，與2020年相比，評級上升的公司數量減少近半，評級下降的公司數量增加50%左右，維持平級的期貨公司數量有所上升，尤其是頭部期貨公司梯隊穩定性較強。這說明頭部期貨公司在資本金、客戶權益以及創新業務等方面都相對占優，盈利能力排名也相對靠前。2019年南華期貨和瑞達期貨先后成功登陸A股。此后，期貨公司A股IPO熱情高漲，永安期貨作為行業標桿于12月在主板成功上市，對標世界一流期貨公司更進一步，其示范效應不言而喻。頭部公司登陸A股有助于其在公司治理方面走在期貨行業前列，在內部控制、信息披露、業務創新以及投資者關系管理等方面成為行業學習效仿的標桿，從而提升整個期貨行業的公司治理水平，帶動行業公信力的提升。

大宗商品價格的劇烈波動，倒逼更多的企業關注和參與期貨及相關衍生品市場的套期保值。但從2021年國內企業參與套保的數據和情況來看，外部制度的制約導致套保效果受限。國家對企業參與套期保值有傾向性政策，限制企業參與套保的積極性和操作空間。其一，現有稅收政策對企業套期保值課稅，企業為避稅只能遠離期貨市場或使用個人賬戶進行套保，無法享受交易所對機構套保賬戶的特定優惠。其二，一些銀行嚴禁貸款企業參與期貨市場套期保值，在套期保值方面的銀期合作通道尚不通暢，企業進行套期保值的保證金得不到充分的保障和監管。

一些企業靈活運用生豬期貨和玉米、豆粕進行交叉套保以對沖價格風險，取得了良好的效果，這一經驗值得推廣。

04規避風險仍需補課

06廣交所助推期市發展

07套期保值漸成常態

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09?規范居間人行為責任

2019年我國期貨市場開展居間合作的自然人居間人數量為48437人，機構居間人數量為6323家，但期貨居間人仍不失為一個數量龐大的群體，并長期游離于監管的真空地帶，存在巨大的風險隱患。2021年9月10日，中國期貨業協會制定并發布《期貨公司居間人管理辦法（試行）》，發布即日起施行，過渡期自施行之日起至2022年9月9日。《辦法》旨在通過規范期貨公司、居間人、投資者三者關系，進一步明確居間業務的邊界。《辦法》的出臺填補了以往居間人管理規范方面的空白，是對我國期貨市場形成的居間文化的規范。12月24日，中國期貨業協會發布實施了《期貨風險管理公司風險控制指標管理辦法（試行）》和《期貨風險管理公司風險控制指標計算說明（試行）》，通過規定4個監管指標以及13個觀測指標，劃定四道“紅線”，標志著以凈資本和流動性為核心的風險管理公司風控指標體系正式建立，有效促進期貨風險管理公司更好地為實體經濟服務。

10?塑造期市文化軟實力

以新發展理念為引領，服務“構建國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進”的新發展格局，不僅是發揮金融要素在“雙循環”中的特定功能，更是疏通國內經濟大循環“堵點”并打通“雙循環”中心節點的關鍵舉措，亦是期貨市場現代化的重要途徑。一是以創新為動力，持續優化市場存量并積極開拓增量；二是以開放為抓手，打造國際化大宗商品交易平臺；三是以協調為導向，通過“期貨方式”優化發展中的不平衡問題；四是以綠色為引領，通過碳減排交易促進經濟綠色轉型發展；五是以人民為中心，期貨市場體現共享發展理念。

依法治市是期貨市場穩健發展的關鍵。2021年期貨立法取得突破性進展，期貨法草案經過全國人大第一次審議后首次亮相，于2021年4月29日公開向社會征求意見。10月19日，期貨法草案進行第二次審議，并更名為期貨和衍生品法。全國人大常委會10月23日公布期貨和衍生品法（二審稿）。和一審稿相比，二審稿將名稱改為期貨和衍生品法，在四個方面有明顯進步。一是以期貨為主，兼顧其他衍生品；二是以場內為主，兼顧場外；三是以境內為主，兼顧境外；四是以標準化產品為主，兼顧非標產品。期貨立法進程全面提速，法規體系逐步完善，預計2022年上半年經過全國人大常委會三審后將順利出臺期貨和衍生品法。

我國制定期貨和衍生品法秉持市場化、法治化和國際化理念。第一，加強市場建設，期貨和衍生品法明確國家支持期貨市場健康發展，發揮發現價格、管理風險和配置資源的功能，完善期貨衍生品市場體系。第二，期貨和衍生品法補齊期貨市場法律體系短板，使期貨市場真正實現有法可依、有章可循。而國際化作為經濟發展的主旋律，在我國期貨市場國際化起步階段，缺少更高層級的法律保護，因此期貨和衍生品法二審稿專章設立了“跨境交易與監管協作”，體現了與國際接軌的開放包容姿態，也總結了近年來中國期貨市場國際化的成功經驗。立足中國期貨業和投資者“走出去”，國際投資者和期貨業“引進來”的要求，使期貨和衍生品法成為與國際期貨監管和運作規則一體化的法規體系。在期貨法出臺后，中國境內期貨市場雙向開放及跨境監管將開啟新的篇章，境內外市場也將進一步獲得更多發展和合作的機會。

08?期貨立法全面提速

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2021-01-24 17:17 來源：期貨日報?作者：譚亞敏

鋼鐵企業盈利向好

從去產能、去杠桿和“雙碳”中突圍而出的鋼企，2021年效益持續好轉，截至2021年11月底，鋼鐵行業效益創歷史最好水平。隨著盈利的好轉，經歷過苦日子的鋼企開始重視風險控制，加大期貨套期保值的投入。

有鋼鐵行業人士表示：“2021年，鋼鐵企業參與的期貨品種覆蓋面明顯增加，借助期貨工具轉型增效的企業數量也明顯增多。”

管控舉措，對鋼企的多重管控并舉，鋼企生產限制較為嚴格，落后產能淘汰與置換成效良好，黑色系產業鏈的價格均出現不同程度的調整。“在此背景之下，鋼鐵企業風險意識大幅抬升，對參與期貨市場的積極性顯著提高，對期貨衍生工具的應用需求提升，對利用期貨進行風險管理的咨詢量及培訓需求得到明顯提升，期現結合、風險管理相關的培訓及套期保值方案制定數量明顯增多。”海通期貨黑色系高級研究員邱怡宏說。

另外，從鋼鐵企業角度出發，鋼鐵企業在經營管理過程中會面對不同特征的風險敞口，典型如價格風險、庫存風險和資金風險等，鋼鐵企業最常面對的是成本端的原材料采購價格和庫存減值風險，以及針對銷售端的制成品銷售價格和庫存減值風險，企業運營資金周轉等風險。而衍生品則可以在避險和增效兩個維度助力企業穩健經營，通過衍生品降低風險、撫平業績波動，進而獲得穩定的產能，并拓展企業的供應能力，增強企業競爭優勢，以便向其客戶提供更多、更有價值、更加深入的服務。

邱怡宏認為，相比于焦化廠、礦山，鋼鐵企業參與期貨市場的優勢相對更明顯，既可以利用煤焦礦期貨對沖原料成本波動，平滑采購成本曲線，又可以利用螺紋鋼、熱軋卷板期貨管理鋼材價格風險，可以實現從原料到成品的風險管理閉環。近幾年隨著黑色系商品期現結合形式運用的廣泛，越來越多的鋼鐵企業在日常采購銷售活動中加強了期貨工具的運用，期貨盤面的指導作用隨之增強，期貨市場的價格發現功能正在深入地從企業采購、銷售決策的實際應用中發揮著重要的參考依據。

據了解，當前鋼鐵產業客戶的期貨交易模式較為成熟，能夠通過期現結合交易有效管控風險。在期貨公司的引導下，產業客戶經過多年的探索，逐漸形成了適合自身主業的期貨交易模式，在遵循套期保值基本原則的前提下，根據采購、庫存和銷售環節的具體風險敞口，結合對行情的判斷和未來價格走勢的展望，科學制定并實施交易策略。“2021年，鋼鐵企業參與的期貨品種覆蓋面得到明顯增加，借助期貨工具轉型增效的企業數量也明顯增多，進一步促進期貨市場在資源配置中更好發揮其作用，市場結構更加完善、健全。”蔡擁政說。華融融達期貨投資運營部市場總監付小廣告訴記者，螺紋鋼期貨和熱卷期貨上市多年來，鋼廠基本全部參與期貨套保，中游多數貿易商均參與過期貨，并且目前全國鋼材貿易的市場價格均參考期貨價格，真正形成全國統一參考價格，隨著貿易商對期貨了解的逐步深入，由最開始的投機思路逐步轉入利用期貨進行庫存管理和風險管理。例如2021年螺紋鋼在下跌的過程中，庫存比較大的貿易商進行做空保護，規避了很大的貨物貶值風險，有一些中大型貿易商甚至通過基差來降低損失，尤其是2021年10月底期貨低于現貨近900元，現貨庫存置換為期貨虛擬庫存，一個月后基差回歸至200—300元/噸，減少每噸500元左右的損失。這種操作和意識在鋼鐵產業中逐步被產業客戶接受，中西部鋼鐵產業客戶也逐步學習東部沿海企業的思路，開始利用期貨管理庫存，保障經營穩定，并利用場內、場外期權進一步進行風險管理。

01?需求激增??產業客戶積極參與

2021年，在全球貨幣寬松背景下，商品價格大反彈，黑色商品的價格也不例外。對于鋼廠而言，2021年是富有挑戰的一年，也是迎來機遇的一年。

“2021年鋼廠經營遇到的困難是高鋼價下的高成本問題，以及成本和利潤大幅波動，難以較好管控；年中能源危機能耗雙控帶來的限電、限產問題；年終歲末政策維穩鋼價探底企穩，原燃料價格率先反彈的問題。”江蘇富實數據研究院院長、南鋼金貿鋼寶首席期現分析師蔡擁政告訴期貨日報記者。這一年，期貨衍生品市場在幫助鋼鐵實體企業預判走勢、鎖定采購成本和銷售利潤、減少資金占用、確保原材料質量、提高產品品牌價值、改善信用狀況等方面發揮了積極作用，鋼鐵企業運用套期保值加強風險對沖的效果顯著。

鋼鐵企業對期貨市場的認可也充分體現在期貨參與程度上，螺紋鋼和熱卷期貨成交放量明顯。另外，黑色商品期貨交割量同樣近乎成倍式增加，2021年螺紋鋼期貨交割量39.18萬噸，較2020年大幅增長約115%；熱軋卷板期貨交割量67.56萬噸，較2020年大幅增長約91%。

2021年政策對鋼材市場以及鋼鐵企業的影響都尤為突出，在長期碳達峰、碳中和的大背景之下，壓減粗鋼產量和能耗雙控任務貫穿始終，其間伴隨著采暖季以及冬奧會的空氣質量

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例控制在30%左右。”江露表示，套期保值數量為：后結算2.1萬噸中的6300噸，成本在5100元/噸以上的2840噸庫存中的850噸；在途非后結算1000噸和表外庫存1500噸中的750噸，合計賣出套期保值7900噸。建倉區間5350—5550元/噸，平均建倉成本在5450元/噸。企業于8月12日完成建倉，考慮到本次套期保值比例較低，平倉時難以根據現貨銷售情況對沖平倉。因此，平倉策略只預設時間和價格。若RB2110合約價格下跌至5000元/噸附近時可平倉三分之一，此后價格每下跌100元/噸再平倉三分之一，直至全部平倉；若RB2110合約價格未下跌至5000元/噸的目標位，在8月底前擇機全部平倉。因為行情速度很快，僅1周時間期貨價格就到了4900元/噸，企業順利在5000元/噸平倉1/3，4900元/噸平倉1/3，剩下1/3在5050元/噸左右平倉，總盈利355.5萬元。

實際上，螺紋鋼期貨上市以來，為鋼鐵產業鏈客戶提供了良好的價格波動風險轉移工具。在螺紋鋼期貨交易量逐步增長的過程中，不論是鋼廠、貿易商，還是下游房地產等企業，均可通過在期貨市場建立相應的空頭或者多頭頭寸，熨平經營過程中產生的利潤波動風險，為企業的穩健經營提供了行之有效的路徑，增強了實體企業抗風險能力。

“期貨公司作為期貨市場中介機構，不僅為企業參與期貨市場提供通道服務，而且進一步發揮專業能力為產業客戶提供定制的服務方案，幫助企業規避價格波動和庫存貶值風險，讓初次進入這個市場的企業不走彎路，讓企業實實在在享受到螺紋鋼期貨帶來的好處，使企業面對不利影響時更加從容。”江露說。

03?未來趨勢??擁抱衍生品成共識

記者在采訪中發現，2021年，鋼鐵企業靈活利用期貨工具規避經營風險實現穩定經營的不在少數，如今整個行業也迎來了產融結合的新時代，擁抱衍生品已成為行業共識。

鋼鐵企業盈利向好，也使得不少鋼企開始重視風險控制，加大套期保值投入。“企業有需求、對沖有工具、市場給機會，讓鋼企在套期保值上有了質的發展，鋼廠套保迎來了黃金時代，整個行業也迎來了產融結合新時代。”蔡擁政表示。

眾所周知，企業參與期貨市場，很多時候是追求確定性和防范不確定性。追求確定性一般是通過期貨工具鎖定預期利潤，例如企業做的比較多的訂單利潤管理，即價格鎖定，交貨期比較長的訂單利潤管理。

邱怡宏告訴記者，鋼鐵企業期貨套期保值的本質在于管理敞口的價格波動風險，敞口和價格波

復盤來看，期貨市場的穩定器作用發揮越來越明顯。

記者注意到，2021年工信部屢次發聲建議下游用材企業參與期貨套保，鎖定原材料成本，降低企業風險。去年以來鋼材上漲時間較多，下游無論是制造企業和建筑企業都越來越多地參與期貨鎖定采購成本。

蔡擁政告訴記者，2021年國慶過后期現鋼價一輪大跌，回顧看，主要是下游地產美元債危機和四季度淡季預期帶來的市場影響，期貨市場反應迅速，價格調整幅度大。而現貨鋼廠價格反應滯后，畢竟鋼廠高價庫存尚未完全消化。而在9月底10月初，螺紋鋼和熱卷期貨主力合約2205虛擬鋼廠利潤處于近1500元以上的高位，這個階段鋼廠實際可以超前考慮進行盤面利潤鎖定，以防范四季度可能出現的鋼價下跌，原燃料價格上漲的不利局面。

“我們也是在9月底10月初給了客戶這樣的建議，做空螺紋鋼和熱卷期貨2205合約盤面利潤，將利潤鎖定在1600元/噸，之后鋼廠利潤一路下行，年底已下探至1000元/噸不到的水平，近期更是到了700元/噸左右的水平。從年度角度看，每年7—9月鋼廠期現利潤都會處于年度相對較好的階段，這個階段應該是鋼廠重點考慮避險的機會。”蔡擁政說。

另據記者了解，2021年7月30日中共中央政治局召開會議提出“要統籌有序做好碳達峰、碳中和工作，盡快出臺2030年前碳達峰行動方案，堅持全國一盤棋，糾正運動式‘減碳’，先立后破，堅決遏制‘兩高’項目盲目發展”。這意味著，鋼鐵行業以壓縮產量方式“減碳”有望得到遏制。對鋼材來說，供給回升，但需求仍處于淡季，市場面臨價格下跌風險。

華中某鋼貿企業主要經營HRB400E螺紋鋼，該企業結合自身的銷售情況，聯合期貨公司制定了閉環的套保方案。據了解，該企業7月在途1.6萬噸，其中后結算1.5萬噸；8月長協后結算0.6萬噸，庫存成本均價5064元/噸的鋼材4360噸，成本均價4935元/噸的鋼材1357噸，庫存成本5112元/噸的鋼材2508噸，庫存成本5200元/噸的鋼材332噸，表外庫存1500噸。合計后，后結算庫存2.1萬噸，鎖價庫存約1.1萬噸。7月迅速上漲的鋼價讓企業獲利頗豐，企業擔憂后期價格下跌，吞噬利潤，急需通過期貨市場進行套保。

“對于后市價格研判，我們認為6月中下旬鋼鐵產量大幅下行成為事實，后期是否放松有待持續跟蹤，但淡季累庫幅度有限。旺季來臨后基建有可能發力，當前庫存壓力小有望驅動鋼材在旺季漲價。整體來看，期現價格先跌后漲。8月份RB2110合約我們預計下跌至4800—5000元/噸，現貨價格預計下跌至4800—4900元/噸；旺季時期貨01合約和現貨價格預計有望上漲至5500元/噸一線。”中信建投研究發展部工業品團隊負責人江露告訴記者。

“結合企業的需求，我們建議企業賣出套期保值合約選擇RB2110合約，企業套期保值比

02?功能凸顯??期現結合穩定發展

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動越大，帶來的風險也就越大，雖然我們無法決定價格的波動，但通過期貨頭寸方向的建立，現貨和期貨總敞口的調整空間可以得以控制，進而控制企業風險。一般情況下，若鋼鐵企業存在較大的原料采購需求，以避免原材料價格波動影響企業產品價格和經營利潤為主訴求，需提前買入該類原材料的期貨合約，以買入套期保值的方式鎖定原材料價格；若鋼鐵企業存在較大的成品銷售壓力，以避免產品價格下跌帶來的利潤萎縮為主訴求，需期貨市場上采取做空行為對沖目前持有的或者未來將賣出的商品或資產價格下跌的風險，鎖定產品價值。事實上，鋼鐵企業期貨套期保值最終是對敞口的管理和優化，因此，鋼鐵企業庫存的閾值也會相應得以拓寬，不僅可以使套期保值后的庫存范圍超過實物最大庫容，也有可能出現“負庫存”的情形。值得注意的是，當前鋼鐵企業的基差點價、銷售遠期訂單等期現結合的模式日趨成熟以及期現子公司出現，衍生工具的應用已經深耕現貨產業，也為產業企業提供了更多的風險管理模式。

對于企業如何利用衍生品實現穩定經營，蔡擁政認為：一是依據行業產業鏈特點，尋求套保切入點。比如行業周期性特點、易受政策影響、產業鏈較長、上下游企業多且集中度低等，優先在訂單銷售、原料采購成本管控、庫存管理方面尋求期現結合的切入點。二是利用衍生品工具解決業務痛點問題。2014年南鋼就是利用衍生工具著手解決鎖價長單管理這個業務痛點問題。對鎖定價格的遠期訂單，利用與供貨期相對應的期貨鐵礦石、焦炭合約進行成本端對應鎖定。三是逐步推進體系建設工作。運用價格體系在先，運用套保工具在后。先看后做，先熟悉期貨市場。企業內部先建立制度，再開展業務。培養人才在先，套保業務在后。研究分析在先，推進業務在后。四是在自身套保體系逐步成熟的背景下，將衍生品風險管理應用延伸至產業鏈的下游客戶群，彼此將價格波動風險向市場轉移，形成產業鏈以衍生品和含權貿易為紐帶的黏性關系，保證自身生產運營的平穩。

凌鋼銷售公司總經理周國峰認為，作為鋼鐵企業的銷售人員，一是要堅信金融是服務實體的本質，產融融合是企業發展的必由之路，要以積極的態度研究期貨市場和現貨市場之間的關系。二是要自覺識別市場上的信息，要在維護市場穩定中發揮積極作用。三是要積極學習、運用期貨期權等金融工具來提升企業經營效果。因為當前期貨市場的價格變化直接影響著現貨市場的動態，所以作為銷售人員，既可以把期貨市場當作一個銷售渠道來對待，又可以利用期貨套期保值，鎖定成本等傳統方法來做好經營工作，還可以利用期權來平衡庫存、對沖風險等。

在上述受訪人士看來，隨著各企業對套期保值業務重視度的提高，以及黑色期貨市場風險管理作用的不斷凸顯，期貨市場功能發揮有效性將繼續提高，企業參與期貨市場的信心與積極性將繼續提升，助力鋼鐵企業保護生產經營的穩定，助力生產利潤、生產周轉效率以及經營效益再創佳績。

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